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原标题：预算57亿两工程建设严重超期，有巨额减值风险，利息资本化不合理，宝泰隆有点悬！
来源：梧桐树下V
11月6日，宝泰隆（601011）就媒体质疑的在建工程持续多年未转固一事进行了澄清，就两大主要项目——“30万吨轻烃”和“10万吨芳烃”建设多年未转固的原因进行了解释。
结合公司近年的公告，以及此次的澄清公告，笔者发现，宝泰隆的在建工程存在不少的“猫腻”。
一、30万吨轻烃项目建设5年，试生产1年却仍未转固
宝泰隆，全称宝泰隆新材料股份有限公司，注册地黑龙江七台河市。公司主营煤炭开采、洗选加工、炼焦、化工、发电、供热、石墨烯、针状焦等产品的生产销售以及技术研发和服务。产品包括焦炭（含焦粉、焦粒）、沫煤、粗苯、甲醇、精制洗油、沥青调和组分、针状焦、电力、供热等。2011年3月9日登陆上交所。
随着钢铁煤炭行业的低迷，公司开始进行转型升级，于2014年6月开始投资焦炭制30万吨/年稳定轻烃项目，预算34.23亿。先期，该项目以自有资金投入，之后2015年第一次非公开募集资金和2017年第二次非公开募集资金均用于投入该项目。
笔者整理了从2014年年报开始，对该项目的投资金额、工程进度的介绍。
单位：人民币万元
如上表所示，第一滴血5 野蛮追击到2015年末，工程建设资金仅投入了11.12%，但工程进度已经达到了51%，也就是过半了。而从2016年起，工程的进度都异常的缓慢。
2016年，投资2.58亿，工程进展6%
2017年，投资12.21亿，工程进展17%
2018年，投资5.33亿，工程进展11%
2019年上半年，投资3.52亿，工程进展2%
从2014年6月算起，该项目已经建设了5年，至今仍未完工，工期明显过长。对于建设周期长，公司在此次澄清公告中表示，2015年第一次非公开发行募集资金净额13.19亿到位之后，全部用于了该项目的建设。募集资金用完之后，斩魂配置要求银行融资迟迟未能到位，导致工期进展缓慢。直到2017年第二次非公开发行的募集资金到位后，才恢复了正常建设。也就是说，30万吨轻烃项目工期过长，是因为资金周转困难所致。
此处，暴露出两个问题。
一是利息资本化的合理性。如上表所示，从2014年到2019年上半年，宝泰隆针对30万吨轻烃项目建设，一直有利息支出进行资本化的情况，累计利息支出资本化1.25亿。
结合澄清公告所述，2016年，由于募集资金大部分用完，资金周转出现困难，项目进度缓慢，直到2017年8月才恢复到正常建设。也就是说，2016-2017年的近18个月时间里，该项目大多是停工的状态，这种停工是非正常因素（资金周转困难）引起的停工。按照会计准则规定，非正常停工状态下，叶锦添 流白利息支出不应该进行资本化，而应做费用化处理。
然而，上表所示，2017年该项目利息资本化金额高达4281.97万元，为单年度最高。足以见得，在2016-2017年几乎停工状态下，宝泰隆将本应该费用化处理的利息支出进行了资本化，明显不合理，从而虚增了利润。
二是工程转固和减值可能性的问题。2018年11月9日，宝泰隆发布公告称“公司焦炭制30万吨稳定轻烃（转型升级）项目已基本建设完成，进入生产调试阶段，该项目试生产全部正常后，公司将向相关部门申请办理生产许可证”。也就是说，在2018年底，该项目已经完工并且开始了试生产。
到目前，试生产已经过去了近1年时间，产品究竟如何不得而知，公司也似乎还没有要将该项目从在建工程转入固定资产的想法，这恐怕也已经超过了正常合理的范围。不转固便不需计提折旧，斧头帮杀戮不会影响利润；同时，还可以将利息支出进行资本化，还会进一步提高利润，也是一举两得的措施。
不仅如此，建设期超过5年、停工1年多、试生产长达1年仍未结束，30万吨轻烃项目是否达到了当初的设计，是否能满足目前市场对产品的需求，这恐怕是一个大大的问号。若是无法满足目前市场的需求，项目资产恐怕还存在减值的可能性。
二、10万吨芳烃近3年几乎停摆，涉及大额诉讼却不公告
如果说30万吨轻烃项目的延期属资金困难尚可以被理解，那么10万吨芳烃项目的延期则存在巨大的问题。
该项目从2012年便开始建设，建设主体为双鸭山龙煤天泰煤化工有限公司。2015年，宝泰隆控股子公司双鸭山宝泰隆投资有限公司取得了龙煤天泰公司51%的股权，将该公司纳入合并报表范围，龙煤天泰建设的10万吨芳烃项目也纳入其中。
笔者整理了2015来该项目的建设情况。
单位：人民币万元
（一）2015年工程已建设85%，后续3年半进展缓慢
如上表所示，在2015年，10万吨芳烃项目已经完成了85%的工程建设，仿佛完工投产已经是近在咫尺。然而，随后的时间里，该项目的建设便慢了下来。
2016年，投资9.34亿，工程进展3%
2017年，投资0.77亿，工程进展2%
2018年，投资0.62亿，工程进展3%
2019年上半年，投资0.35亿，工程进展0
从2017年起，该项目基本不再新增投资，项目建设几乎停摆。从2015年至今，累计投资了25.2亿元，仅有893.67万在2017年转固，其余仍都体现为在建工程。截至2019年6月末，该项目的在建工程余额为25.11亿。
（二）利息资本化仍在继续
从2017年起，10万吨芳烃项目每年的新增投资金额十分的小，而仔细分析会发现，新增投资大多为利息资本化金额，剔除利息资本化，真正用于项目投资的金额更是小。
单位：人民币万元
如上表所示，2017-2019上半年间，10万吨芳烃项目新增的投资金额大多是利息资本化的金额，剔除此外，本身用于项目投资的金额十分有限。
可以认为，从2017年起，10万吨芳烃项目本身就不再进行大的新建，项目几乎完工。但是，项目未进行试生产、也没有达到转固条件，而是继续以在建工程的形式存在，对应的资金利息支出也依然继续着资本化。这是明显不符合利息资本化条件的。
（三）项目涉及大额诉讼，却不主动公告
10万吨芳烃项目迟迟未完工，最核心的原因是双方出现了纠纷。
澄清公告显示，2016年末甲醇工段单机进行了试车，在试车过程中，由于部分装置设计存在缺陷影响调试进程，公司多次与总承包方进行协商，均未达成一致。2016至2017年期间公司逐渐对设计缺陷进行完善，但仍未达到预期效果，双方发生纠纷并于2018年7月诉讼至法院。因此在过去三年时间里工程进展缓慢。
2016年末公司便发现，由于设计存在的缺陷，项目试车受到影响，随后多次完善仍未达逾期。直到2018年7月，总承包方赛鼎工程有限公司将宝泰隆的控股孙公司双鸭山龙煤天泰煤化工有限公司告上法庭，诉讼请求双鸭山龙煤天泰煤化工有限公司向赛鼎工程有限公司支付合同款、相应的利息违约金、奖励费、损失费等，共计6.25亿元。
然而，这一发生在2018年7月的事情，是在2019年的3月宝泰隆才进行的公告。
并且，宝泰隆的公告并非是作为被告被起诉，而是控股孙公司双鸭山龙煤天泰煤化工有限公司反诉赛鼎工程有限公司支付损失5000万元。
宝泰隆涉诉一事涉及金额6.25亿，已经超过了公司上年末的净资产10%，属于重大事项，应及时披露。然而，公司却是在时隔半年之后才做出的公告，明显违背了上市公司信息披露的要求。对此，交易所在8月2日发来监管函，对宝泰隆公司及时任董秘予以监管关注。
由此可见，10万吨芳烃项目投资25.2亿，但是离能够正常投产貌似还很远。而这样的工程，也早已面临着资产减值的风险。
三、2019年业绩严重下滑，进入集中偿债期、资金压力巨大
事实上，宝泰隆所面临的远不止这两个迟迟未完工的项目。2019年来，宝泰隆业绩出现了下滑。最新发布的2019年三季报显示，前三季度收入同比下降18.06%、归母净利润6832万元，同比下降75.27%；扣非归母净利润3932万元，同比下降85.27%；经营净现金流下降33.87%——核心经营指标均大幅下滑。
环比来看，宝泰隆的业绩下滑更加明显。
可见，2019年前三个季度，宝泰隆的收入利润均下滑。第三季度已亏损2400万。究其原因，是行业周期性波动引起产品价格下降，而煤矿成本上升，导致毛利率下滑，而出现了亏损。
如果2019年两大在建工程停止不合理的利息资本化，利息归入费用，公司2019年很可能亏损。
雪上加霜的是，宝泰隆进入了集中偿债期，资金面临着巨大的压力。
现金流量表显示，从2018年起，宝泰隆便进入了持续的偿债期，融资活动净现金流持续为负。
9月末，公司货币资金3.31亿，相比年初减少了41.8%，为近年来最低资金存量。而公司所面临的偿债压力却是空前的——9月末，公司的短期借款余额10.21亿、一年内到期的非流动负债余额1.08亿，合计达到了11.29亿。此外，在其他应付款中还有超过3亿的应付借款和利息。此时的宝泰隆资金压力巨大。
两个新项目建设多年，占用了大量资金，却迟迟不能完工，不能产生效益。其中，投资超25亿的10万吨芳烃项目，还涉及到大额诉讼，未来将要支付的金额尚无法确定。如果两大在建工程发生大额减值、再加上停止利息资本化，公司可能陷入巨额亏损。再加上逐渐到期的各类债务，宝泰隆所面临的资金压力又是一个很大的问题。
