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—点评7月金融统计数据和社融数据【证券研究报告】核心观点
信贷放量稳社融，期待财政政策落地
7月表内信贷放量，表外融资降幅边际收窄，带动社融出现企稳趋势。信贷结构反映票据融资和企业中长期贷款开始发力，colorcorrect.dlm未来财政政策落地预计有望实现信贷继续扩张，利好银行业资产增速的回升。优先关注资本充足、轻资本战略路线明确的大行和零售行。推荐工行、招行、光大、平安。
表外融资降幅边际收缩，贷款和债券融资强劲
人行从2018年7月起修改社融口径，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社融统计，在“其他融资”项下反映。按照新口径，7月新增社融1.04万亿元，同比少增1242亿元。社融增量和我们预估的1.12万亿元接近。社融存量同比增长10.3%，增速较上月下降0.2pct，傲气仙宗增速降幅边际收窄。表外融资（=委托贷款+信托贷款+未贴现银承）当月减少4886亿元，降幅较上月大幅收缩。这得益于7月央行针对资管新规发布补充通知，控制非标压降节奏，从而实现社融增速维稳。同时7月对实体发放的本外币贷款达到1.3万亿元。债券市场回暖，带动直接融资较快增长。
票据融资、中长期贷款发力，风险偏好谨慎
7月人民币贷款新增1.45万亿元，前值1.84万亿元，去年同期8255亿元，水枪版合金弹头贷款同比大幅多增。其中新增居民贷款6344亿元，新增企业贷款6501亿元。新增企业贷款集中在中长期贷款和票据融资，分别增长4875亿元和2388亿元，当月短期贷款下降1035亿元。根据我们在《7月信贷放量，贷款利率升势减弱》中的分析，7月贷款新增近半为基建和小微企业贷款。因为小微企业固定资产投资需求少，所以我们判断新增小微企业贷款主要为票据融资和部分居民贷款。票据贷款相对风险低，票据流动性好，魔域海盗熊猫反映当前银行对于小微企业贷款仍然较为谨慎，保持着较高的风险管控标准。
M1和M2增速剪刀差扩大，M2增速止跌回升
7月M2同比增速扭转下行趋势，从上月的8.0%一举跃升到8.5%，为今年3月以来最高值。M1同比增速下行到5.1%，前值6.6%。7月企业缴税对M1有一定季节性负面影响。M1-M2增速剪刀差为-3.4pct，前值-1.4pct，差值拉大，反映存款活期率仍然处于下行通道。下半年宽信用或推动M1增速反弹，对于改善银行活期率，降低银行负债成本压力有较大帮助。
央行资管调整政策见效，稳社融利好银行
7月央行针对资管新规的补充通知调降了资管新规过渡期内非标业务的操作门槛，明确了公募产品可以投资非标，这使表外去杠杆的节奏更有操作性。从稳社融的角度出发，下半年信贷有望继续发力，对冲表外融资规模收缩的负面影响。二季度商业银行资产增速已经实现触底反弹，后续资产放量有望取代息差扩张成为未来银行利润驱动力。
风险提示：资产质量恶化超预期，资金利率上升超预期。
研究员：
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
郭其伟 执业证书编号：S0570517110002
刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003
陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002
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