原标题：重庆农商行回A：H股半数时间破发，斑衣吹笛人 童话股东现重庆资本大鳄
来源：新京报
重庆农商行将成为第12家A+H股上市银行以及首家A+H上市农商行。
作为全国最大，也是首家H股上市的农商行，重庆农商行的回A之旅终于“通关”。
根据证监会8月15日公告，重庆农商行的首发上市申请获发审委审议通过。这意味着，重庆农商行将成为第12家A+H股上市银行以及首家A+H上市农商行。
重庆农商行早在2010年底就成功登陆H股，七年之后启动A股上市路——2017年底其向证监会报送招股书首次申报稿，正式加入A股上市队列，时至15日过会，IPO之路已经走了近600天。
新京报记者注意到，今年农商行IPO有加速之势，年初有紫金银行、青岛农商行两家上市，还有多家正在排队IPO，仅今年6月一个月内，就有上海农商行、南海农商行、顺德农商行三家农商行的IPO申请获得受理。
根据证监会公布的最新数据，截至8月8日共有19家银行排队IPO，其中12家为农商行。除去15日刚刚过会的重庆农商行，6家农商行处于预先披露更新状态，3家处于已反馈状态，2家处于已受理状态。
资产规模居农商行之首，f4的神秘花园今年已突破万亿元
重庆农商行成立于2008年6月27日，系在重庆市联社及39个区县行社的基础上引入新的法人股东发起设立，为继上海、北京之后全国第三家省级农商行。2010年12月16日该行在香港H股主板上市，成为全国首家上市农商行、首家境外上市地方银行。该行本次拟于上交所上市，拟发行不超过13.57亿股，约占本次发行完成后总股数的11.95%。
重庆农商行是国内资产规模最大的农商行。根据今年6月最新消息，该行资产规模已经突破万亿元，成为全国首家万亿级农商行。近年来重庆农商行资产规模持续扩张，从2014年末的6188.89亿元增至2018年末的9506.18亿元，不过，总资产增速逐渐放缓，由2014-2017年的10%以上增速降至2018年的4.95%。
2018年，重庆农商行实现营业收入260.92亿元，较上年增长8.85%；实现净利润91.64亿元，增长1.73%。其净利润增速也在放缓，2017年、2016年同比增速分别为12.59%、10.70%。
该行以传统存贷业务为主要的收入来源，2018年实现净利息收入200.14亿元，占营业收入总额的76.71%。2018年末贷款总额为3811.36亿元，较上年增长12.65%；其中公司贷款（不含贴现）占比59.74%，网通传奇33wt纯网通零售贷款占比34.96%。2018年末存款总额为6161.66亿元，较上年末增长7.69%。其中零售存款占比为73.79%，是该行客户存款的主要来源，公司存款（不含保证金存款）占比为24.98%。
2018年该行净资产收益率达13.47%，为A股和H股上市农商行中第一。国泰君安研报指出，由于该行负债端县域存款成本低，资产端金融市场业务性价比高，使得非息收入、营业费用和资产减值损失三方面较同业具有优势。预计未来该行资产增速将逐步回升，受益于线上消费贷款占比继续提升，息差将基本保持稳定，因此净利润增速将较2018年1.37%的低位大幅改善。
H股上市8年半数时间破发 回A有助于估值提升
重庆农商行回A成功，将会使现有的A股上市银行格局发生改变，其体量和盈利能力均远超目前A股已上市农商行，甚至超过不少上市城商行。从目前A股已上市的7家农商行来看，资产规模最大的青农商行2018年总资产也仅有2941.41亿元，2018年净利润为24.69亿元，重庆农商行的资产规模相当于3个青农商行。另外，与重庆农商行地理位置相近的成都银行，2018年末总资产为4922.85亿元，www.tjgspx.cn净利润为46.58亿元，重庆农商行约相当于2个成都银行。
然而，重庆农商行在港股的估值表现不佳，股价走势一直较为低迷。其在上市首日便遭遇破发，上市至今的8年多时间里，半数时间都处于破发状态。从2018年1月底的高点6.84港元至今，其股价下跌超过四成，8月15日收盘价为3.89港元。
并且，其市净率PB已经连续多年维持在1以下，即股价跌破每股净资产。8月15日，该行PB仅为0.48倍，市盈率PE为3.76倍，总市值为389亿港元。
与之形成对比的是，A股上市银行的市盈率全部在4倍以上，市净率在0.5倍以上。上市农商行更高，市盈率大部分在10倍以上，市净率在0.8倍以上；最高的紫金银行市盈率达到17.53倍，市净率达到1.77倍。资产规模不及重庆农商行1/3的青农商行，却与重庆农商行总市值接近，www.chunmiao.cn8月15日其总市值为332.2亿元人民币。
这也意味着，重庆农商行成功在A股上市，A、H股两市溢价将收窄，估值将不断趋近。此前恒丰银行研究院研究员杨芮接受新京报记者采访表示，这也是H股上市银行回归A股的动力之一，目前A股的估值仍然高于H股，回归A股有助于农商行估值的提升。
天风证券研报指出，作为农商行龙头，重庆农商行有高息差、低估值属性，PB显著低于A股上市农商行，而2018年净息差高位回升，预计其不良暴露完成后，2019年盈利增速能企稳回升。天风证券预计对股价给出的目标价为6.46港元。
另外，重庆农商行回归A股也是出于补充资本金的需要。招股书显示，该行A股发行募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于补充资本金。杨芮提出，不同于大型商业银行、股份制银行、部分已具备一定规模的城商行，大部分农商行发展起步较晚，一方面仍然需要通过扩大规模寻求发展，另一方面还面临着在监管约束下，部分表外资产回归表内将占用资本的挑战。由此以来，农商行的资本补充存在一定压力。
杨芮还表示，农商行的业务发展受到地域上的局限性，回归A股有利于提升农商行在大陆资本市场的知名度，打通境内外融资平台，有助于其部分业务在地域上的拓展，弥补区域布局的短板。国泰君安研报也指出，重庆农商行是重庆地区最大的地方性金融机构和全国规模最大的农商行，但由于地处西南且在H股上市，其龙头地位还未被市场充分认识。
不良贷款率上涨引监管关注，公司贷款不良上升明显
实际上，在资产和盈利规模不断扩大的同时，重庆农商行的不良贷款率却在上涨。
截至2018年末，该行不良贷款率为1.29%，较2017年末的0.98%上升了0.31个百分点。2014-2017年该行的不良贷款率均维持在1%以下的较为稳定水平。2018末该行不良贷款余额为49.26亿元，较2017年底的33.01亿元增加了16.25亿元，增幅达49.22%，增量接近2017年增量的四倍。这还是在当年度已经核销不良贷款29.86亿元之后的结果。
由于不良上升，该行2018年资产减值损失计提的拨备为61.96亿元，同比增加24.85亿元，增幅高达66.98%。其拨备覆盖率也有所下降，2018年末为347.79%，较上年末下降83.45个百分点，此前2014-2017年该行拨备率均保持在400%以上的水平。
值得注意的是，重庆农商行不良贷款中，公司贷款的不良率上升明显，个人贷款不良率则呈下降趋势。截至2018年末，公司贷款不良率较上年末上升0.63个百分点至1.59%，个人贷款不良率较上年末下降0.11个百分点至0.98%。此前2017年末、2016年末和2015年末，该行公司贷款的不良率分别为0.96%、0.78%和0.74%；个人贷款的不良率分别为1.09%、1.42%和1.45%。
从行业来看，该行公司贷款中不良贷款率最高的两个行业为批发和零售业、制造业，2018年末不良率分别为4.27%、3.44%，均较上年有所上升，2017年末这两个行业贷款的不良率分别为3.81%、1.38%，其中制造业不良率上升超过2个百分点。
天风证券研报指出，该行不良率的上升，一方面源于重庆市经济增速换挡，令当地银行资产质量承压，重庆市2018年GDP增速仅为6%，低于全国平均水平；另一方面是因为该行主动加大不良暴露力度，将逾期90天贷款全部计入不良，其不良贷款偏离度为70.9%，较2017年下降33.9百分点。随着不良贷款的逐渐出清，预计其未来资产质量能保持较为平稳趋势。
8月15日举行的发审委会议上，发审委提出询问的主要问题有2个与不良贷款相关，要求其说明逾期贷款余额、逾期贷款率情况，逾期贷款五级分类情况；以及各期不良贷款额及不良贷款率逐年上升的原因及合理性，与上市农商行不良贷款率呈逐年下降趋势相反的原因及合理性等。而去年9月，在重庆农商行首发申请文件反馈意见中，证监会也对该行的不良贷款情况提出多个问题。
股权结构背后的重庆著名资本大鳄
证监会反馈意见中的另一大关注点是重庆农商行的股权结构。该行无控股股东及实际控制人，发审委要求说明该行认定无实际控制人的理由是否充分，股权分散且无实际控制人是否影响其公司治理的有效性，是否对经营稳定性存在不利影响等。
截至2018年末，重庆农商行股份总数为100亿股，其中非境外上市股份74.87亿股。除了香港中央结算（代理人）有限公司持有的H股股份外，持股比例超过5%的仅有四家企业：重庆渝富资产经营管理集团有限公司持股9.98%，重庆市城市建设投资（集团）有限公司持股7.87%，重庆交通旅游投资集团有限公司持股5.89%，隆鑫控股有限公司持股5.70%。其中前三家均为国有独资企业，实控人均为重庆市国资委，只有隆鑫控股为民营企业。
隆鑫控股的实控人为涂建华。涂建华为重庆著名资本大鳄，曾于2003-2016年连续14年上榜新财富500富人榜。“隆鑫系”也是著名的金控集团，隆鑫控股为四家上市公司的控股股东，包括两家A股上市公司隆鑫通用和丰华股份（现简称“ST丰华”），还有两家港股上市公司齐合环保（通过渝商投资集团控股）、瀚华金控。除了手握重庆农商行超5%的股权外，隆鑫控股还通过瀚华金控参股重庆富民银行。瀚华金控为富民银行的发起人及第一大股东，目前持股30%。富民银行是第二批获准筹建的民营银行之首。
隆鑫控股既是重庆农商行的股东，又是该行第一大贷款客户。招股书显示，截至2018年上半年末，隆鑫控股的贷款金额为50.78亿元，占该行发放贷款及垫款总额的1.40%，占该行与关联方之间贷款余额的近三分之一。在重庆农商行从关联方取得的的贷款利息收入中，隆鑫控股的金额也是最大的，2018年上半年重庆农商行从隆鑫控股取得贷款利息收入为1.335亿元，占当期贷款利息收入的比例为1.45%。该行2018年年报中并未公布最大贷款客户名称，但最大单一借款客户显示为制造业，该客户截至2018年末贷款金额为52.06亿元，占贷款总额比例为1.37%，而隆鑫控股所属行业也为制造业。
今年3月份，隆鑫控股非经营性占用上市公司资金问题被曝光。2018年间丰华股份购买了4.8亿元信托产品，融资方为重庆新兆投资有限公司，而新兆投资为隆鑫控股间接控制的企业，资金最终流向隆鑫控股及其关联方，上述信托产品到期后本金未能收回。今年7月份，隆鑫控股收到上海证监局行政监管措施决定书。隆鑫控股承诺在今年6月23日前归还欠款，但截至7月25日仍未偿还。另外，今年4月据丰华股份公告，隆鑫控股的控股股东隆鑫集团欲将隆鑫控股49%的股权转让给保华资产，此举被认为与缓解债务危机有关。
值得注意的是，隆鑫控股所持有的重庆农商行5.7亿股份中，有4.7亿股被质押。
新京报记者 顾志娟 编辑 王进雨 校对 李世辉
