中信建投晨会0712 | 6月物价数据点评；科创板开市在即，阿德马城寨关注高端制造投资机会
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通胀回落预期的确定性与想象空间——6月物价数据点评
黄文涛 | 中信建宏观固收首席分析师
（一）猪肉鲜果继续拉动CPI食品项同比回升。
6月食品CPI同比增速8.3%、较上月回升0.6个百分点，环比增速-0.20%、较上月回落0.5个百分点。食品CPI环比增速由正转负，可认为当月食品CPI同比的回升主要由基数走低效应所致。
食品项构成中，猪肉价格同比上涨21.1%，涨幅较上月回升2.9个百分点，影响食品CPI增速提高0.4个百分点；鲜果价格受苹果、梨价格上持续上涨，南方强降水过程不利于水果采摘、运输的影响，加之去年同期价格较低，同比上涨42.7%，较上月继续大幅回升16.0个百分点，处于历史高位，影响食品CPI增速提高1.4个百分点，符合我们上期点评关于水果价格持续影响CPI的预期。
其他食品分项方面，季节因素导致鲜菜大量上市，其价格同比增速4.2%，较上月继续明显回落9.1个百分点。蛋价格同比上涨6.2%，增幅较上月收窄2.5个百分点；水产品价格同比下降0.5%，降幅较上月提高0.1个百分点；奶及奶制品同比增速1.5%，回升0.1个百分点。
（二）CPI非食品项增速继续回落。
6月非食品项同比增速1.4%，较上月回落0.2个百分点，环比增速-0.10%，较上月回落0.1个百分点。在非食品项目中，受发改委两次下调油价、燃料增值税税率下调等因素影响，车用燃料及零配件价格同比下降6.5%，较上月明显回落5.1个百分点，导致当月非食品CPI同比增速回落0.13个百分点。衣着分项价格同比增加1.8%，纳拉克在哪较上月回升0.1%；居住分项价格同比增加1.6%，较上月回落0.2个百分点，主要受水、电及燃料价格下降的影响；耐用消费品价格同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.4个百分点。
（三）生产资料价格下跌、同比基数抬高，PPI明显回落。
6月PPI环比由涨转降，同比持平，较上月明显回落0.6个百分点，略高于我们的预期（-0.1%）。其中生产资料同比下降0.3%，较上月回落0.6个百分点，环比下降0.4%，较上月回落0.6个百分点。生活资料同比增速为0.9%，与上月持平，环比持平，较上月回落0.1个百分点。在主要行业中，石油和天然气开采业同比下降1.8%，回落8.5个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业同比下降1.9%，回落4.2个百分点。
另一方面，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业价格降幅继续扩大，分别同比下降3.8%、4.8%、2.1%、0.9%，降幅分别扩大1.3、3.3、1.1、0.2个百分点。黑色金属冶炼及压延加工业价格同比也下降0.5%，较上月回落2.4个百分点。
另外，文教、工美、体育和娱乐用品制造业、家具制造业、废弃资源综合利用业、金属制品、机械和设备修理业价格由之前的同比上涨转为同比持平，增速分别回落2.1、1.7、5.7、3.6个百分点。
（四）总体看，6月价格数据的变动符合我们关于通胀指标持续分化的预判。
二季度以来CPI走高的动力来自于猪肉和鲜果的供给冲击，随着猪肉价格上涨暂时趋缓、水果价格见顶回落，金雄镕叠加同比基数走高，预计三季度CPI增速有望回落。PPI的回落反映了周期主动去库存阶段工业品需求的整体走弱以及原材料的被动补库存，叠加同比基数走高，预计未来PPI同比增速有望回落至负增长区间。在三季度经济与通胀下行压力下，利率债收益率下行的确定性较大。如果“稳增长”政策的对冲力度较强，收益率较快下降至目标水平，在“政策进、经济退”的主动去库存阶段后期，权益市场也有望获得象空间。
执业证书编号：S1440510120015
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如果银行开放，未来将会怎样？——开放银行专题深度研究
杨荣 | 中信建银行首席分析师
开放银行是一种平台化商业模式，利用开放应用程序接口技术向第三方共享客户财务信息的安全方式。和以往直接将产品和服务传达给客户的形式不同，此模式下，银行将各种不同的商业生态嫁接至开放银行平台之上，再通过这些商业生态间接为客户提供各类金融服务，从而形成共享、开放的平台模式。
（一）开放银行对传统银行的改造
开放银行服务模式，将封闭的业务将逐步进化为场景服务。经营模式的开放性改造，打造互联网用户平台转化能力，拥有真正的线上获客能力。银行产品的改造可以分为产品分解和产品整合。分解是将现有的银行产品和数据拆解成多个功能模块，输出给合作机构。整合是指通过组合现有产品形成新型服务功能。风控模式的开放性改造是银行非常核心的开放理念，是基于数字化的风险承受能力与各种平台对接。
开放银行对银行业务的主要影响：
① 重新定位开放银行客群，其更趋复杂，将从合作模式中的共享要素角度进行划分，预计产生4类新的消费行为。
② 将全面重构原有的业务模式，打造银行金融科技与实体经济的全新应用场景。
③ 风险增加，就目前阶段，网络安全、数据隐私等重要问题的担忧近在眼前，相关处理机制尚未建立。
（二）国内外的实践
西班牙对外银行（BBVA）为全球第一家以商业化运作开放API的银行，复仇女神战术折刀共发布了11大类API。花旗银行在全球范围内正式推出API Developer Hub，共发布9大类API。星展银行推出的API平台服务覆盖了新加坡和香港，5个大类，21个子类。
浦发银行发布“API无界开放银行”，公布230个API服务。招商银行迭代发布招商银行App7.0、掌上生活App7.0，全面转向APP经营，开放用户和支付体系。中国建设银行推出开放银行管理平台，共8大类产品。微众银行将线上理财产品和服务集成到APP中，并与腾讯成立金融科技创新实验室，合作研发场景的金融科技应用。新网银行API开放超过300个接口。
（三）金融科技子公司的发展
开放银行是银行系金融科技子公司未来重要的探索方向。基于模块化的开放API，银行系金融科技子公司将在金融机构和商业生态之间，以“第三方开放银行平台”的模式，架起中间桥梁，帮助金融机构有效对接各类商业生态，利用场景创新能力获客导流，同时帮助各类商业生态参与者快速利用金融机构的专业能力，为客户提供切合需求的、合规的金融服务。
（四）投资建议：下半年，银行板块估值提升空间约20%
资本和资产质量是约束银行股估值的最为核心的因素，下半年，这两个因素都将变化改善，从而估值修复空间将逐步打开。
① 永续债发行进程在加快。目前，中行、民生、华夏、浦发的永续债已经成功发行，我们预计19年永续债发行规模将达到4000亿元。资本金压力在减轻。
② 地方政府债务风险的化解。
我们测算显示：0.7倍PB对应的地方政府债务隐含的不良率为35%，如果未来平台贷款的风险化解，将降低地方政府债务风险，提升估值。近16万亿的平台贷款占隐性地方政府债务（37万亿）的比重为42%，妖精阿瓦隆传奇其将使整体的隐含不良率下降到20%以下（=35%*58%），按照我们之前的测算结果，20%的隐含不良率对应的板块估值为1倍左右。目前老16家上市银行PB为0.84倍，未来板块提升空间在20%以上。
重点推荐标的：中长期重点推荐：招行、平安、宁波、浦发、民生；中行、上海；常熟、苏农。
执业证书编号：S1440511080003
科创板首批25家企业上市在即，关注高端制造投资机会
黎韬扬 | 中信建投军工首席分析师
本周数据与行业事件点评
（一）本周上证综指上涨1.08%，收于3011.06点。
同期上证高端装备制造60指数上涨3.28%，收于6667.73点，跑赢大盘2.2个百分点。从行业板块来看，国防军工、家电、农林牧渔等板块涨幅较大，石油石化、餐饮旅游、有色金属等板块跌幅靠前。
（二）本周表现位居前十位的个股为
中船科技（19.94%）、中船防务（15.27%）、中国重工（13.31%）、东方精工（12.99%）、宝钛股份（10.48%）、航发控制（10.45%）、捷佳伟创（10.03%）、光威复材（9.27%）、迈为股份（9.26%）、中航重机（8.34%）。
（三）板块估值方面
高端装备制造板块整体估值为43倍，处于历史底部水平。分板块来看，卫星及应用、海工装备、新材料（高端装备制造）板块估值高于整体水平，智能制造装备、轨道交通装备、航空装备板块估值水平较低。
（四）7月5日上交所宣布，科创板首批25家企业将在7月22日上市交易。
截至目前，已获得证监会同意注册批复的25家公司，确定为科创板首批挂牌上市的企业。
点评：我们认为，高端装备制造投资将围绕两方面进行：
① 关键材料、元器件制造。目前我国在关键材料、元器件方面仍依赖进口，国产替代空间较大，在当前贸易保护主义抬头的背景下，关键材料、元器件实现自主可控尤为重要，目前科创板过会企业中的睿创微纳、福光股份和天宜上佳即为此类型。
② 智能制造。目前国内老龄化速度加速，劳动力成本逐渐上升，B端需要“降本提效”。随着我国消费升级，C端则需要更为个性、智能、可定制化的产品，这将共同推动我国制造业向智能制造发展。目前科创板过会企业中的天准科技、华兴源创和杭可科技即为此类型。
执业证书编号：S1440516090001
星网锐捷（002396）买入：业务多点开花，业绩超预期
阎贵成 | 中信建投通信首席分析师
（一）公司受益于云业务、视频会议等增长，利润增速超预期。
公司2019H1净利润增长超市场预期。考虑到公司2018年5月出售间接控制子公司凯米网络股权形成的投资收益4000多万元（扣除少数股东权益影响），我们预测公司2019H1主营业务的净利润增速可能超过110%。我们认为，公司业绩高增长一方面与上半年基数低有关，另一方面主要受益于传统教育、金融等行业网络设备的增长，以及云业务、视频会议等业务的良好发展。
（二）云计算行业格局变化，利好独立网络设备供应商。
国内交换机市场前三分别是华为、紫光股份（新华三）、星网锐捷（锐捷网络），由于华为和紫光股份均在公有云上进行拓展，与阿里、腾讯、电信、移动等公司的云计算业务形成竞争。锐捷网络作为独立的网络设备供应商，受益明显。据咨询机构IDC数据显示，公司2017/2018年中国交换机市场占有率为7%/7.15%，同比分别增加0.5PCT/0.15PCT，保持逐年增长态势。
随着锐捷网络2018年底进入中国移动IDC交换机供应商，我们预测后续仍将带来持续的订单。同时，锐捷网络与阿里类似白牌化交换机的出货量也很大，虽然此部分订单毛利率低于传统企业交换机设备的毛利率，但由于交换机业务本身技术壁垒比较高，即使是定制化的交换机，仍需沿用原厂商的研发技术和专利，设备厂商可以维持相对可观的净利率水平。中国移动、阿里，及后续可能突破的其他云服务厂商，为锐捷网络带来收入增量。
（三）公司过往十年营收和现金流稳定增长，受外资青睐。
公司过去十年营收CAGR为20.3%，利润CAGR为20.8%，具备较强的成长属性，最近几年ROE水平和净利率持续改善，经营活动现金流稳定，没有出现过经营活动现金流为负的年份，且与净利润比值保持在0.6-1.2之间，比较符合外资投资喜好。受益于国内市场对外资的开放，公司外资持股比例持续提升。
（四）公司金融网络终端和视频通信等产品稳步增长。
随着国内移动支付的大规模普及，公司网络终端设备2018年增长66%，我们预计未来几年终端智能POS机、银行柜终端机等产品仍将维持增长。公司基于互联网的语音、视频的通信设备和网关设备的通讯产品，2018年收入增速达78%，我们预计此部分产品在未来几年增速较快。
盈利预测与评级：我们上调公司2019/20年归母净利润预测分别为7.2/8.8亿元，较前值分别上调5.5%/10.7%，对应EPS分别为1.23元/1.5元，目前股价对应PE分别为17X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：集团化经营整合相关的管理风险；锐捷网络发展不及预期；市场竞争加剧；毛利率显著下滑等。
执业证书编号：S1440518040002
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光环新网（300383）买入：业绩符合预期，增长持续稳健
雷鸣 | 中信建投通信行业分析师
（一）业绩符合预期，增长持续稳健。
19Q2公司利润中值在2.05亿元，同比增长33.21%，环比增长5.04%，除因2018年8月收购科信盛彩85%的剩余股权所致（减少少数股东损益），导致归母净利润增厚2000万元外左右，主要源于公司上架IDC机柜数增加，以及AWS云业务、无双科技SaaS业务的增长。公司总体业绩符合预期，仍然维持在增长快车道。
全球服务器出货量在18Q2增速摸高后迎来调整，根据IDC，19Q1全球服务器出货量同比下滑5.1%，中国市场出货量下滑0.7%，19H1 IDC行业上架整体略有放缓，而云计算市场仍保持高速增长，预计随着云计算基础设施库存出清，19H2 IDC行业新机房交付将回升，上架速度亦有望逐步提升。
（二）签署增资合作协议，锁定环京稀缺资源。
公司与三河市岩峰公司签署增资合作协议，拟直接或联合其他第三方增资岩峰公司分立后的主体，该主体将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产，除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心，房产建筑面积约17.25万平米，预计容纳2万个机柜，待分立主体取得数据中心竣工验收备案文件后增资，金额预计不超过10.73亿元，增资后公司将获得分立主体的控股权（合计不低于65%）。公司复制“科信盛彩”模式，锁定北京周边稀缺资源，进一步扩大IDC机柜储备。
（三）牵手上海电信，加强上海及长三角地区布局。
此前公司IDC业务主要立足于北京及环京地区，公司积极推进IDC全国核心区域战略布局，嘉定二期及昆山园区项目的筹划及建设工作正在有序进行中，扩大公司在上海及长三角地区IDC业务布局。近期，公司与上海电信签订战略合作协议，深化IDC及云网融合服务合作，该合作有助于公司强化在长三角地区的业务规模及综合服务实力。
截至2018年底，公司投产机柜数在3万个左右（东直门、酒仙桥、亚太中立亦庄、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期（部分投产）、燕郊一期、燕郊二期数据中心），上架机柜数在2.5万个左右，按公司此前的资源储备，可支撑运营5万个机柜，叠加燕郊新增的2万个，公司储备机柜产能达到近7万个，加之嘉定二期及昆山园区，公司各数据中心项目全部达产后将拥有约10万个机柜的服务能力。
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为9、12亿元，对应PE分别为28、21倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示：公有云增速放缓；IDC上架不及预期。
执业证书编号：S1440518030001
双一科技（300690）买入：风电装机景气持续、募投项目不断落地，公司业绩继续高增长
郑勇 | 中信建投化工首席分析师
（一）风电装机回暖，公司业绩持续高增长
19 年来，风电装机明显回暖，受此带动公司订单明显增加，业绩持续大幅转好。公司Q1实现净利润0.35亿元，据此计算公司Q2预计实现净利润0.31-0.42亿元同时，Q1公司共计确认的非经常性损益约0.12亿元（主要为政府补助等），即Q2公司实现利润中仅约0.01亿元缘于非经常项目，扣非后Q2业绩同比增长约52%-108%，体现了很高的盈利质量和盈利增速。
（二）市场景气未来两年持续维持，业绩高增长持续
从风电行业景气度来看，根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，2021年之后将执行风电平价上网，2019-2020年将迎来风电抢装潮，行业景气改善；同时基于对海上风电及新能源的持续追求，海外订单也在持续增长，根据维斯塔斯年报，其2018年在手订单15.6GW，同比增长36%；另一方面，从公司自身角度而言，2019年西门子歌美飒整合影响彻底消失，公司订单有望大幅饱满，业绩呈现反转。
（三）募投项目持续落地，加码游艇和车用复合材料
为解决公司产能瓶颈，募投项目2018-2020年陆续投产，年产十万件汽车零部件项目完成征地、厂房建设及关键设备的引进，而且在2018年实现千万级销售收入的产出；大型非金属模具及风电机舱罩项目已在盐城落地，公司现有租赁厂房12000平方，2018年完成两套风电叶片模具、十套海上大型风电机舱罩产品的生产，后期在盐城征地100余亩，建设4栋厂房，一方面满足海上风电用大型非金属模具和机舱罩产品的生产，一方面利用大丰港的交通运输优势布局海外市场的产能需要，为“两海战略”布局。
公司引进拥有优势技术和游艇市场运作经验的优秀团队，与其共同注册山东双一游艇有限公司，双一科技控股70%，双一游艇拟引进先进生产设备30余台（套）、船艇设计和生产专利技术43项、船艇生产模具及相关配套设施18套以及船艇的相关产品认证32项，主要销往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等市场。项目建成后预计年可实现2000台套游艇及配件的生产规模。公司持续加码游艇及车用复合材料，构筑增长新动力。
我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.81、2.39亿，对应PE分别为14X、11X，维持买入评级。
