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中国证券报·中证网 作者：张勤峰
2019年伊始，央行持续开展公开市场操作，特种兵对攻并宣布调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，表明春节前流动性维稳操作已拉开帷幕，后续央行通过多种手段增加流动性投放可期。
根据经验，月初市场资金面通常较为宽松，央行一般会暂停公开市场操作，通过逆回购到期实施流动性净回笼，墓地守夜人以避免流动性走向过度充裕。月初以来，央行已连续两日在公开市场操作中实施净回笼，但并没有直接暂停操作，而是降低了操作力度。
这当中固然有调节短期流动性供求平衡的考虑。因2018年末，央行持续大力度开展短期逆回购操作，2019年1月积累大量央行逆回购到期，中国龙消消看给短期流动性供求带来一定影响。据统计，在央行完成2018年最后一次公开市场操作后，2019年1月将到期的央行逆回购已达8400亿元，其中绝大部分是在2019年1月前两周到期。另外，由于银行年末揽储，致缴准存款基数扩大，www.bnude.cn1月初金融机构大概率需补缴法定存款准备金。加之最近国债发行缴款影响，央行缩量开展逆回购操作，可适度对冲多种因素扰动，起到稳定短期流动性效果。
但7天与14天并用逆回购期限组合，表明央行并不只为了调节短期流动性余缺。当前，14天逆回购已可跨1月税期，央行搭配使用7天和14天逆回购，在平滑到期逆回购分布的同时，还可以满足金融机构对跨税期流动性需求。
值得一提的是，央行于1月2日宣布调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，将考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。
央行此举延续了支持小微企业融资的一贯做法，是政策进一步向小微企业倾斜的体现。直接效果则是拓宽了降准覆盖面、增加了资金释放量。有机构预计，在普惠金融定向降准门槛调降后，至多可释放出七八千亿元流动性。
降准可一次性释放出较多流动性，且释放的是低成本、长期限流动性，弥补流动性供求缺口、降低利率水平、稳定市场预期效果均较为显著。在年初实施普惠金融定向降准，既彰显对小微企业的关怀，又可兼顾流动性维稳需求，稳定金融市场预期，防范货币市场大幅波动。
1月是传统税收大月，本月有较多央行流动性工具到期回笼，地方债提前发行加大政府债发行缴款影响，且2019年农历春节靠前，春节前银行存在集中现金投放压力，多种因素在时点上有重叠，可能产生叠加共振效果，银行体系流动性可能出现较大资金缺口，需央行适时通过多种手段给予流动性支持。2018年春节前，央行就在实施普惠金融定向降准的同时，创设临时准备金动用安排（CRA），进一步发挥准备金工具稳定流动性和市场利率水平的作用。
春节前流动性维稳操作已拉开帷幕，考虑到2019年1月中下旬流动性供求形势更加复杂，预计后续央行将综合运用多种工具和手段，投放跨节资金，保持春节前后流动性合理充裕。
