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新浪财经讯 12月6日晚间深天马A发布公告拟发行公司债券，上市公司已于2018年10月29日获得证监会核准公开发行面值不超过20亿元的公司债券。本次债券采取分期发行的方式，此次为债券发行的第一期，本期债券面值将不超过10亿元，债券期限为5年，这也是公司自上市以来首次发行公司债券。
值得注意的是，18年三季度公司归母净利首现近几年来的大幅下滑，下滑比例高达11.14%，而一直以来公司政府补助金额占到利润总额的五成以上，政府补助依赖问题严重并且延续至今尚未解决，营收增长的同时毛利率却大幅下滑。公司债务问题严峻，债务规模显著增大，r2v32其中短期债务尤为凸显，面对即期债务公司资金缺口高达30亿元。与此同时公司的应收账款激增143%，回款风险加剧，并且由于金立事件，公司资金链已然踩雷。
盈利能力有待提高：依赖政府补助、毛利率大幅下滑
2018年三季度神天马A实现归母净利润12.75亿元，同比下滑11.14%，这也是公司近三年来归母净利的首次下滑。其中一部分原因也是由于今年2月份公司收购天马有机发光60%，并表后并追溯调整，天马有机在今年上半年产生的投资亏损为6628万元，拉下深天马A的业绩。
相较于归母净利的下滑，更为严峻的问题是公司依赖政府补助的问题仍未解决。
数据显示，2015年、2016年、2017年、2018年1-6月和2018年1-9月，公司其他收益和营业外收入中政府补助合计分别为91，111.26万元、73，755.85万元、88，528.80万元、38，海绵宝宝找不同235.31万元和69，592.54万元，合计占利润总额的比例分别为101.56%、64.87%、52.57%、41.95%和51.35%。
新型显示产业是国家加快培育和发展的战略新兴产业之一，公司作为中小尺寸显示面板领域的领先企业，近年来收到的政府补助较多。
虽然司政府补助所占份额虽有逐年下降的趋势，但仍占到上市公司利润总额的5成以上，并且此类问题已经延续多年，公司急需改善自身的竞争力以及自有盈利力。若后续如因国家调整相关支持政策而导致政府补助减少，将会对公司的业绩产生严重的打击。
目前公司的营收仍呈高速增长之势，这源于公司经营规模的扩大。16年公司营收增速仅为1.96%，至17年瞬间猛增至30.51%，公司称主要是客户结构及产品结构持续优化，产品往高附加值、差异化转型所致。自17年下半年厦门天马 G6 项目转固后，18年2月份厦门天马以及天马有机发光又新纳入合并报表，18年上半年营收增速再现高增长，增速达47.3%。而至三季度营收增速相较之前骤然下降，太空帝国4秘籍增速达31.75%，环比上半年下降近16个百分点。
其中令人担忧的是在营收高幅增长下，公司销量却呈下降之态，17年公司销量为2.5亿片，16年为2.8亿片，同比下降10.67%。由于2018年财报未披露销量故无从得知本年销量情况，但公司营收增速已骤然放缓，此后是否会呈现过山车式走势一项隐患。
而目前已显现的隐患是公司的毛利率大幅下降。数据显示，公司17年末毛利率为20.85%，至18年三季度毛利率下滑至15.46%，下降了5.39个百分点，创下了公司近6年来的历史新低。
神天马A主要销售产品为显示屏及显示模组，下游企业主要为消费电子产品制造商和专业显示产品制造商公司，客户主要为品牌智能手机厂商，如华为、vivo、OPPO、小米、联想等。伴随着市场集中，主要客户的销售额也逐年提高。 2017 年和 2018 年 1-6月，牛牛水果大餐向前五大客户的销售额占当期总销售额的比例分别为 57.60%和 61.15% ，销售集中度较高，因此一定程度上存在大客户依赖的风险。
债务飙升 200多亿有息负债压顶 短期负债资金缺口达30亿
目前公司巨额债务压顶，2017年、2018年公司债务规模呈几何式增长，伴随着经营规模扩大的需求，公司需要的流动资金将会更多，这也是公司自上市以来第一次发行公司债券的主要原因。
因17年因武汉天马第6代LTPS AMOLED生产线项目建设资金需求，公司大量举债，债务规模呈几何式激增。2017年末公司短期借款达29.6亿元，2016年账面短期借款金额为零，并且长期借款也同时增加，账面长期借款金额达37.3亿元，2016年金额为12.9亿元，同比增加24.4亿元，增长率达189%。
至2018年三季度，公司债务规模进一步扩大，短期借款达49.23亿元，一年内到期的非流动负债达21.57亿元，合计一年内需要偿还的负债高达70.81亿元，而目前公司账面的货币资金余额为40.74亿元，而现金流量表中期末的现金及现金等价物为40亿元，这也就说明公司有7400万元资金处于受限状态，因此仅40亿可用于随时支付的现金。面对一年内到期的70.81亿元短期债务，公司短期债务资金缺口高达30亿元。
18年同样激增的债务还有长期借款，三季度账面长期借款金额高达115.22亿元，2017年末长期借款金额为37.3亿元，环比增加77.92亿元，增长比例高达209%。
截至2018年6月末，公司有息负债规模达203亿元，而公司负债总规模为337亿元，有息负债占到负债总额的60.24%，可见公司的债务主要由有息负债构成，偿债压力之大可见一斑。
在有息负债中，按年限划分主要为一年以内到期的有息负债，金额高达81亿元，占目前有息负债规模的4成。
而本次发行债券期限为5年期，公司2018年6月30日有息负债中5年以上的债务金额为29.87亿元，公司获批发债金额为20亿元，若发债金额全部达到上限募集20亿元资金，那么5年后公司已确定的债务规模将达50亿元，届时公司的债务压力不言而喻。
并且随着公司债务规模的扩大，公司的偿债能力正在不断减弱。
公开数据显示，2015年末、2016年末、2017年末、2018年6月末和2018年9月末，公司流动比率分别为1.74、1.15、0.86、0.77和0.80，速动比率分别为1.54、1.00、0.72、0.63和0.64。
2015年、2016年、2017年、2018年1-6月和2018年1-9月，公司经营活动现金流量净额占同期净利润的比例分别为530.35%、413.50%、212.00%、113.81%和176.26%。
上述指标呈降低趋势，主要系公司经营规模扩大导致应付原材料等款项金额较大，且公司经营所需运营资金以短期借款筹集为主所致。如果公司不能持续有效优化资本结构和债务结构，上述指标有可能无法得到改善，从而对公司偿债能力构成不利影响。
2018年三季度公司的资产负债率为56.53%，2017年末公司资产负债率为51.18%，已攀升了5.35个百分点。若此次发债成功，以18年半年报数据为模拟报表，公司的资产负债率将会进一步上升为58.01%。
近两年公司债务规模的激增也反映在财务费用的支出上，17年、18年公司财务费用明显升高，17年财务费用达2.27亿元，18年三季度财务费用达5.56亿元。而本次此次发行债券拟不超过10亿元上限，利率区间为3.6%-4.6%。若成功募集10亿元资金以3.6%利率下限计算利息为3600万元，以4.6%上限计算利息为4600万元，公司的财务费用利息支出将会进一步增加。
应收账款激增143%回款风险加剧：资金链踩雷“金立事件”计提坏账达2.52亿
公司存在的另一大隐患为应收账款规模的激增。尤其在18年度公司应收账款的规模突然翻倍扩大。
数据显示，截至三季度公司应收账款金额达68.91亿元，2017年末公司的应收账款金额为33.3亿元，环比增加35.6亿元，增长比率为107%，17年三季度应收账款金额为28.4亿元，同比增长143%，公司应收账款规模翻了一番。
应收账款的激增使得公司回款的风险也在加剧。并且公司的资金链由于金立事件已然踩雷，计提了高达2.52亿元的坏账准备。
11月23日，有媒体报道称“金立集团董事长刘立荣在赌博上输了超过100亿，股东们推测过，刘立荣挪用公款的数目可能在60亿左右。”此事件引起轩然大波，将金立推上风口浪尖。12月7日消息，根据国内多家媒体报道，由于公司负债严重，昔日手机巨头金立面临破产重组。此前，金立董事长刘立荣更是曝出赌博丑闻，随后又被深圳法院列入失信被执行人，多处房产被查封和冻结。而金立作为公司的下游企业，深天马A也因此受到牵连。
公司称因金立公司资金链紧张，导致公司对金立公司的应收账款逾期，目前公司已经提起诉讼。截至2018年6月末，公司预计应收金立公司的货款扣除抵押物后剩余应收账款的可收回比例为50%。公司将应收金立公司货款70，749.15万元全部认定为单项金额重大并单项计提坏账准备的应收账款，计提坏账准备25，170.60万元，计提比例为35.58%。
从目前来看，公司扣除抵押物可收回的账款比例为50%，而公司对于金立公司的欠款计提坏账比例为35.58%，也就是说仍有14.42%的账款未计提资产减值损失，未在公司业绩中按谨慎的态度扣除，按此比例计算该部分金额达1.02亿元。
若未来公司对此货款收回比例小于64.42%，那么公司仍将面临高达1.02亿元的损失计提，将会较大程度上削弱公司的业绩。
（公司观察 文/虎皮蛋卷）
