公司近况：随着中国石化股东大会授权董事会18个月处理其销售公司境外上市事宜的有效期即将到期，清穿之花妖耿氏预计中石化将在今年底之前加速完成主要监管部门的审批流程，而销售公司上市的步伐可能从此提速。
中石化在 4 年前将销售公司 30%的股份出售给了 25 家财团，夺宝英雄团2大部分为财务投资者。预计销售公司有望于 2019 年内，以较当前中石化 A/H 股股价对应估值更高的估值倍数实现上市。
另一方面，替补阴差我们也提示投资者留意中石化 4Q18 盈利或低于预期的风险，主要考虑油价下降，5088音乐网库存损失，以及上游板块在年底可能出现减值。我们将 2018 年归母净利润预测从人民币 750 亿元小幅下调至 707 亿元，光荣使命反激活低于一致预期 7%，主要考虑 4Q18 上游板块或重回亏损，库存损失以及潜在的减值费用。
评论：考虑到 2018 年下修后的业绩基数，以及当前 60 美元/桶左右的油价环境，我们预计中石化有望成为三桶油中唯一能够实现 2019 年盈利同比增长的公司。同时，中石化也将受益于分离“四供一业”资产后公司主营业务效率的提升以及成本的节省。
估值建议：维持中石化 A/H 股推荐评级，并建议投资者关注公司 2018 年以后的表现。在油价剧烈波动的背景下，中石化上下游的资产配臵可能更优于国内可比公司，我们预计中石化也能长期保持稳健的股息率。我们基于分部估值法小幅下调中石化 A 股目标价 3%至8.3 元，对应 39%的上行空间；下调中石化 H 股目标价 5%至 8.1港币，对应 21%的上行空间。目前中石化 A 股交易于 10.2 倍/8.4倍 2018/19 年市盈率。
风险：油价波动；炼化毛利下滑；燃料油价格战。
