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证券时报记者 罗曼
回顾5月份，港股继续维持整理，并在美元指数走强、新兴市场接连遭遇股债双杀背景下，多次跌破30000点整数关口。6月份已过去近一半，恒生指数依然未能实现有效突破，始终在30000点附近徘徊。港股通方面，宾馆找证据1阿里健康成为5月以来最大黑马，截至昨日收盘，阿里健康股价累计涨幅逾114%。
阿里健康股价在长时间沉寂后为何突然迎来爆发？内在逻辑是什么？
5月以来股价翻倍
阿里健康自2014年借壳上市以来，股价在长时间的沉寂后突然迎来爆发。6月13日，阿里健康股价盘中一度涨逾4%，触及8.63港元，刷新近两年新高。截至当日收盘，恒生指数下跌1.22%，阿里健康涨2.78%，报价8.5港元，全天成交额为4.25亿港元。
如果将K线图拉长看，www.rzzx.com.cn阿里健康自5月份以来就突然进入快速上涨通道，涨势迅猛，股价累计涨幅达114%。同期，恒生指数则下跌了0.27%，Wind恒生医疗保健板块涨幅为9.93%，阿里健康远远跑赢大盘和同业。
与此同时，Wind数据显示，港股通资金于5月初开始流入阿里健康，5月中旬阿里健康的港股通持股比例明显提升，可以看出阿里健康股价的此波上涨主要来自内地资金的助推。
Wind沪深港通专题统计前十大活跃个股成交明细数据显示，5月17日内地资金买入阿里健康3.35亿港元，二龙湖浩哥之龙在江湖当天涨幅达到26.13%，报收5.6港元，而在此前的18个月中，阿里健康宛如“僵尸股”，一直在4港元附近徘徊。
那么内地资金为何南下“淘宝”阿里健康？
先来看其最新公布的业绩情况。5月16日，阿里健康发布2018财年业绩，截至2018年3月31日，公司实现营业收入24.43亿元，同比增长414.2%，毛利6.53亿元，同比增长248.7%。除了营收和毛利实现强劲增长之外，巧孵五彩蛋阿里健康在剔除股权激励费用后的利润达到800万元，这是2014年借壳上市以来首次实现扭亏为盈。
在业绩提振的刺激下，投资者情绪高涨。阿里健康5月17日高开高走，7连涨之后，于5月29日发布公告称，将发行股份收购阿里巴巴附属公司Ali JK Nutritional Products全部股权，总对价相当于106亿港元。
据记者了解，标的公司业务包括天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务等业务。2018财年（截至2018年3月31日），标的公司商品交易总额已达人民币205.61亿元，涉及8550万活跃买家和超过3300名入驻商家，包括欧姆龙、鱼跃、强生、博士伦和杜蕾斯等品牌。
目前，阿里健康电商业务板块包含阿里健康自营、天猫医药类目代运营服务以及医药O2O一套完整体系。自从2016年9月开始代运营天猫医药类目业务以来，该业务成为天猫上增速最快的业务板块之一。阿里健康2018财年业绩报告显示，电商平台服务收入达到人民币1.71亿元，同比实现324.1%的增长。
有港股中资券商向记者表示，此次收购将有利于阿里健康进一步整合已有的医药电商板块业务，并将服务拓展到中国医疗健康行业的更多参与方，同时也将为阿里健康带来更可观的电商平台服务收入。
上涨持续性待察
《乌合之众》的作者勒庞在书中指出，个人一旦进入群体，他的个性便湮灭了，而群体行为表现为无异议、情绪化和低智商。这在股票市场上更是适用，一旦投资群体出现过于情绪化的行动，往往非理性可以判断，这就意味着，最后的结果往往具有很大的随机性。
阿里健康自5月中旬以来不仅自身股价暴涨，还带动了同为阿里系的阿里影业形成一波上涨，并在5月24日大涨31.52%，创下2015年7月9日以来单日最大涨幅，但在随后股价就一路走跌。
阿里健康是否会走出跟阿里影业类似的路径？虽然阿里健康发布了一份喜人的财报，从其2018财年业绩报告看出，其营收与毛利保持了非常快的增速，而经调整后的利润首次为正，这是其近段时间股价上涨的主要原因。
但是在业绩推动上涨的这个逻辑中还是有漏洞的：一是阿里健康的营收能否在接下来保持如此高的增速，为何去年增速更快股价却没有反应？翻看阿里健康2017年财报，发现其业绩增速也非常迅猛，营收增速高达739%，毛利增速也高达392%；二是高增长之下，盈利能力承压，其2018财年的毛利率由前一年的39.4%下降至26.7%；三是如果只看经调整后的利润，或许太过乐观。如同巴菲特所说：“几年前我们就问过这样的问题，但始终没有得到答案。如果期权不算补偿的方式，那么它们到底是什么？如果补偿不算作费用，那它们到底是什么？如果费用不计入对利润的计算，那它们到底应该放在哪里？”
再来看看刚刚登陆港股的平安好医生，这几年以颠覆者的形象入局。平安好医生营业收入从2015年的2.79亿元增长到2017年度18.6亿元，增速同样迅猛，2015年至2017年公司毛利率分别为39.7%、42.2%及32.8%，其中健康商城业务由于自营占比提升，导致该业务毛利率由上年的18.1%下调至11.7%。
阿里健康的医药电商毛利率呢？虽未公布具体的细节，但阿里健康自营健康产品销售占总收入的88%，可以粗略用阿里健康26.7%的整体毛利率作比较，因此阿里健康医药电商产品的毛利率是高于平安好医生的。但由于两者存在竞争关系，为了争夺市场，阿里健康高毛利率或许会受到很大压力。从医药生态布局来看，平安好医生从健康商城到家庭医生、消费医疗，健康管理更全面，并还在加大投入布局。而阿里健康一旦毛利率下降，未来利润会大幅增长吗？对投资者来说，市场越是疯狂的时候，越应该保持冷静。
