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近期，四元素魔法书浙江万胜智能科技股份有限公司（下称“万胜智能”）预披露更新了招股说明书。公司拟创业板上市，公开发行不超过3931.34万股新股，占发行后总股本的比例不低于25%。
万胜智能主要从事智能电表、用电信息采集系统等产品的研发、生产和销售。
公司目前产品主要为包括单相智能表、三相智能表在内的智能电表以及包括集中器、采集器、专变采集终端等在内的用电信息采集系统产品，广泛应用于智能电网建设中的智能用电环节。
万胜智能的下游客户是国家电网和南方电网，下游行业接近垄断，这使得万胜智能对下游客户的议价能力较弱。公司八成的收入来自国家电网，单一客户集中度过高，神秘圈之魔镜另外，万胜智能的偿债能力和毛利率水平均低于可比上市公司，整体竞争实力较弱。
竞争力和偿债能力远逊于可比上市公司
智能电表主要由电子器件、结构件、芯片等构成，公司主营业务成本中90%以上为直接材料成本。直接材料成本包括电子器件、结构件和芯片，而这些产品可以运用于各行各业，这些中间产品的价格受整体宏观经济影响较大，且波动幅度较大。另外万胜智能的毛利率也不高，英美大炮战2016年到2018年的毛利率分别为27.96%、25.4%和29.22%，均低于上市公司的平均值。
万胜智能的收入规模较小，在国家电网或南方电网招标过程中居于弱势的地位，中标量及中标价相对较低，另外规模较小使得原材料的采购成本较高，这使得万盛智能的毛利率低于可比上市公司的平均值。由于毛利率较低，原材料占主营业务成本较高，东京食尸鬼店长原材料正常的价格波动会显著提升万胜智能的主营业务成本，从而显著地降低毛利。
2016年到2018年，万盛智能的应收账款分别为2.49亿元、2.26亿元和2.55亿元，占资产总额的比重分别为52.89%、39.18%和42.42%。在同期，上市可比公司炬华科技（SZ：300360）的应收账款占资产总额的比重分别为23%、18.62%和14.26%，远远低于万盛智能。应收账款占比过高使得万盛智能的经营性现金流状况恶化，会造成公司的运营资本紧缺而过多的依靠举债经营。
2016年到2018年，风卷残云激活码生成器万胜智能的资产负债率分别为54.46%、55.51%和49.2%，换言之，在万胜智能的资产架构中，有一半的资产是负债。与此同时，同行可比上市公司的资产负债率平均值分别为25.83%、29.32%、31.62%、31.13%。无论是流动比率（流动资产/流动负债）还是速动比率（速动资产/流动负债），万胜智能均远低于同行业可比公司平均值，说明万胜智能的资金实力远逊于可比上市公司。
八成收入来自国家电网，行业需求波动大
报告期内，万胜智能由国家电网及其下属公司带来的销售收入分别为3.45亿、3.43亿、3.96亿元，分别占当期营业收入的90.94%、72.33%、76.9%。这表明万胜智能对国家电网及其下属公司存在严重的依赖。如果未来国家电网的投资安排、经营制度或经营模式发生变化，或者公司不能保持及提升现有服务质量，无法满足客户的需求，则可能对公司的生产经营带来重大的不利影响。
国内电力设备企业主要面向电网公司进行销售，国内电网市场相对垄断，目前中国电力设备企业的市场化程度较高，尤其在智能电表和用电信息采集终端设备市场，国家电网智能电表及终端设备集中招标中标的生产厂商已超过100家。市场竞争格局非常分散。
一方面，国内电力设备企业主要面向电网公司进行销售，国内电网市场非常垄断。而另一方面，目前国家电网智能电表集中招标中标的企业已超过100多家，竞争异常的激烈。以国网2019年第一次智能电表招标的中标结果来看，中标企业总数达到60家。
资料来源：招商证券
其中，排名第一的宁波三星医疗的中标金额的占比也才只有4.14%，各家企业的份额相对平均，使得行业内每家企业的议价能力都不高，整个行业的赚钱能力都较差。另外万盛智能在行业内排名并不靠前，其毛利率低于可比上市公司的平均值。
回顾历年国网智能电表招标量，2011年至2015年对智能电表逐渐增长，智能电表的市场渗透率达到一个非常高的水平，行业接近饱和，随后2016年至2017年国网招标量急剧萎缩，随着新一代智能电表的普及以及旧智能电表的更换，智能电表行业又开始新的一轮景气期，国网招标数量又从2018年开始回升，预计在2021年达到顶峰，而顶峰之后必然会陷入衰退，每一次衰退期都会淘汰一批债务风险高和竞争实力不强的企业，目前万胜智能在规模、财务和利润各方面的指标都远不及可比上市公司，在未来的行业衰退期必将经历重大的考验。
