事件：
3月26日，火柴人前线港股海昌海洋公园公布2018年全年业绩。2018年公司实现营收17.9亿元，同比增长6.5%；归母净利润3956万元，同比下降85.8%；每股收益0.0099元，同比下降85.8%。
评论：
1、新项目开业支出拖累业绩：2018年，公司营业收入同比增长6.5%，海上保卫战中文版其中公园运营收入平稳增长，物业发展收入大幅下降；综合毛利率为48.8%/下降5.3pct，主要因上海项目于11月开业使营业成本大幅增加；归母净利润下降85.8%，主要因上海项目开园、三亚项目试运营等产生的一次性开办费用所致。2018年公司收到政府补助2.6亿元/增长1.7亿元。
2、公园运营：2018年，公园运营收入达17.5亿元/增长7.9%，仓鼠特技飞天其中门票收入为12.7亿元/增长7.8%，非门票收入为4.7亿元/增长8.5%，非门票收入占比延续上升趋势，达27.0%/上升0.2pct。公园运营毛利达8.7亿元/下降1.0%，对应毛利率为49.8%/下降4.5pct，疯狂的老头加强版主要因上海项目新开业期间固定成本较高。上海、三亚项目于淡季开业、试运营，爬坡期已产生固定成本，但收入贡献较低，随着2019年二者逐步释放效益，预计公园运营分部盈利能力将改善。2018年，机器猫铁人兵团公司轻资产业务新增合同11份，截至目前已布局18个项目，已签约合同共45份，累计合同总额近4亿元。
3、物业发展：2018年，物业发展实现收入4440万元/下降29.5%，实现毛利430万元/下降86.1%，对应毛利率为9.6%/下降39.6pct，主要因所销售物业的类型有所变化。公司聚焦公园运营主业的趋势不改。
4、期间费用：2018年，公司销售费用达2.2亿元/增长53.5%，对应销售费用率12.2%/上升3.7pct，主要因上海项目及三亚项目新开业导致营销费用增加；行政费用达6.0亿元/增长63.4%，对应行政费用率33.5%/上升11.7pct，同样主要受上海项目及三亚项目的一次性开办费用影响；财务费用达2.7亿元/增长83.4%，主要因银行贷款增加（为上海及三亚项目融资），对应财务费用率15.3%/上升6.4pct。
5、项目拓展与2019年展望：郑州项目进展顺利，部分建筑已进入单体结构施工阶段，计划2020年投入运营。轻资产方面，大连、武汉、南通的萌宠乐园项目已进入设计阶段，将于年内陆续开业。2019年，公司将着力推动上海、三亚两大旗舰项目释放业绩，对存量项目保持升级改造，同时推进商品、餐饮、衍生娱乐优化发展，带动衍生收入增长。
风险提示：新项目收益低于预期；旅游行业系统性风险。
