原标题：工程近完工，永泽江里菜投资额突增17亿，剩余建设期仅2个月，有息负债330亿！
来源：梧桐树下
文/梧桐枫年
2019年10月26日，天齐锂业（002466）发布公告，增加对“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”的投资。
公告显示，该项目自2016年10月启动建设，原计划投资额3.98亿澳元（折合人民币约20.16亿），至今建设超过3年，项目已接近完工。而在此时，公司却突然宣布增加对该项目的投资至7.7亿澳元（折合人民币约37.12亿），投资额大增17亿，显得十分反常，引发市场广泛关注。
一、投资额突然大增，剩余建设期仅2个月
关于年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目的建设，最早是在2016年9月公告的。2016年9月6日，天齐锂业发布公告，僵尸赛车修改器公司全资子公司成都天齐锂业有限公司之全资子公司——天齐锂业澳大利亚有限公司，将在西澳大利亚州奎纳纳市投资新建该项目，项目总投资3.98亿澳元，折合人民币20.16亿元，资金为自筹。项目建设周期25个月，预计将于2018年10月竣工试生产。
2017年，天齐锂业向全体股东配售股份取得的募集资金16.03亿，用于置换该项目前期投资金额以及后续投资。剩余不足部分将由公司自筹。
根据2017年年报显示，截至2017年12月31日，募集资金16.03亿累计已投资53.13%，项目预计将在2018年12月31日达到预定可使用状态。
2018年年报显示，截至2018年12月31日，第一期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目已启动阶段性调试工作，预计将于2019年达到预定可使用状态。
2019年半年报显示，截至2019年6月30日，该项目的募集资金已累计投入99.97%，泡泡战士散弹技巧项目进度达到93%，预计将在2019年达到预定可使用状态。
临近年末，距离天齐锂业所公告的达到预定可使用状态的时间越来越近，此时，公司却突然公告要增加对该项目的投资，从3.98亿澳元（折合人民币约20.16亿）增加至7.7亿澳元（折合人民币约37.12亿），投资额增加近17亿。达到预定可使用状态的时间延长至2019年12月31日。
要知道，目前距离2019年12月31日，只有最后的2个月了，在短短的2个月里，天齐锂业对2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目的投资却要增加17亿！
这是年底“突击花钱”吗？
二、半年时间，工程进度仅进展了0.23%，超预算投资未及时披露
仅2个月时间突击投资17亿的项目，其工程建设进度也是十分的异常。
（单位：人民币亿元）
天齐锂业2019年三季报显示，9月末在建工程余额为80.16亿，相比6月末的68.83亿，格斗小战象3个月时间内净增长了11.33亿。由于季报并不披露财务报表附注，因此无法了解到该项目的具体情况。结合半年报该项目的投资以及三季报的整体情况来看，年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目早在2019年上半年就已经累计投资27.84亿，远超过最初的预算20.16亿，且还将继续投资。
而关于追加投资的公告是在10月26日才做出的，此时，该项目的实际投资已经早在几个月前，远超过了最初的预算。可见，该项目追加投资的公告不够及时，存在严重滞后。
更值得关注的是，在2018年底工程进度已经达到92.77%的项目，经过半年时间的建设，投资9.34亿，到2019年6月末进度仅达到93%。半年时间耗资9.34亿元，工程进度仅仅是进展了0.23%，十分异常！
对此，特种兵对攻天齐锂业并未对工程进度缓慢的原因进行解释。而从本次增加投资的公告可以看出部分原因。
如上图所示，天齐锂业在2019年新增项目投资，主要系与客户签订了长期供货协议，而这些客户对产品的要求比原设计更高。为了满足这些客户的个性化要求，公司多次对方案进行优化更新，因此而新增了投资，所以项目进度也相应的缓慢。
而从公告理解来看，公司按照设计方案来进行建设，到2019年开始储备客户签订合同，发现部分客户对产品的要求更高，而这些客户都是重要的客户，对公司业绩有积极影响。为了满足这些客户的需求，公司更新了项目方案，在建设成本和生产设备方面投资明显增加。因此项目总投资增加、项目进度也晚于预期。
回头来看，公司在最初设计方案时是否显得不足？建设期超过3年，中间是否与客户和市场就产品的需求进行了充分交流？临到完工，却发现项目不能匹配客户需求，才大量新增投资来建设，是否投资过程管理不够？
三、40亿美元跨国并购，背上巨额负债
2018年，天齐锂业开展跨国并购，收购了智利化工矿业有限公司（SQM）23.77%的股权，加上之前持有的2.1%，合计持有股权25.87%。
智利化工矿业有限公司成立于1968年6月17日，是全球重要的钾、锂等产品生产企业，于圣地亚哥证券交易所就A类股和B类股交易。SQM2017年年报显示，在其租赁的Atacama盐湖区域，锂离子探明储量为489万吨，潜在储量333万吨，总储量为813万吨；根据SQM与采矿权出租方Corfo公司于2018年1月17日达成的协议，2030年12月31日之前，SQM在Atacama盐湖区域可动用锂金属配额为349，533吨，折合碳酸锂当量约220万吨。2017年，SQM是世界最大的锂化工产品生产商。
SQM经审计的2017年年报显示，其截至2017年末总资产42.96亿美元、总负债20.49亿美元、净资产22.47亿美元。评估报告，选用收益法对该公司进行评估，评估值为160亿美元，评估增值137.53亿美元，增值率612.06%。
根据股权购买协议显示，天齐锂业以40.66亿美元受让Nutrien集团合计持有的SQM的62，556，568股A类股（约占SQM总股本的23.77%）。交易标的股份已于2018年12月5日转让给天齐锂业全资子公司天齐智利，交易价款已于2018年12月5日支付给卖方。交易款项40.66亿美元中，有35亿美元来自银团贷款。
也是这35亿美元的银团贷款以及为前述2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目增加投资而筹集资金，天齐锂业的债务压力明显增加，各类偿债指标不断恶化。
最新公告的2019年三季报显示，2019年1-9月天齐锂业累计发生财务费用16.5亿，同比增加14.01亿，增幅高达562.75%，主要原因便是并购贷款导致了利息支出的大幅增加。
根据三季报披露，截至9月末，公司短期借款24.377亿元、长期借款282.08亿元、债券23.95亿元，合计有息负债330.407亿元。相比2019年初，公司短期借款增加5亿元、长期借款增加28.82亿元。
四、第三季度出现亏损，全年业绩大幅下滑
今年来，锂价格持续下降，给天齐锂业的业绩带来了巨大的压力。10月23日，天齐锂业公告其2019年三季度报。
三季报显示，1-9月，公司合计实现收入37.97亿，同比下降20.21%；实现归母扣非净利润0.16亿，同比下降99.06%；实现经营活动净现金流13.84亿，同比下降50.25%。其中第三季度，即7-9月，实现收入12.08亿，同比下降17.81%；实现归母扣非净利润-0.93亿，同比下降114.2%；实现经营活动净现金流4.39亿，同比下降54.89%。
如上图所示，各类经营指标在2019年的前三季度均出现大幅下滑。其中第三季度已亏损达9309.18万元。
对于业绩的持续下滑，主要来自于两方面原因：
（一）公司由于收购SQM股权带来的并购贷款导致财务费用大幅增加；
（二）报告期内锂价下行，产品销售毛利率降低。
2019年1-9月天齐锂业综合毛利率58.56%，上年同期为70.12%，同比下降了11.56个百分点。而2019年1-9月天齐锂业累计发生财务费用16.5亿，同期为2.49亿，同比增加14.01亿，增幅高达562.75%。正是这两点，导致了天齐锂业前三季度业绩大幅下滑、第三季度出现亏损。
而在三季报中，天齐锂业也对全年进行了盈利预测。
如上所示，预计天齐锂业2019全年归母净利润为8000万-1.2亿，而公司前三季度归母净利润1.39亿，可见，第四季度仍旧是亏损。而毛利率的持续走低、财务费用的大幅增加，依然是最核心的原因。
建设超3年、突增投资17亿的年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，从资金需求到利润预期，将带给天齐锂业更大的压力。如果这个巨额投资的项目再出现差错，将对公司带来极大的损失。
