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来源：财报局 作者：西西
号称“中国PE第一股”，85%的利润却来自保险。金控梦碎，业务收缩，有苦难言。“连九州证券这样的优质资产都要卖掉。可见九鼎的日子有多难过。”
九鼎难熬，保险难倚。
47亿营收，保险占了32亿元，占比超过68%；净利5.99亿元，保险贡献了5.12亿元。2018年上半年，九鼎集团给出了这样一份尴尬的数据。也就是说，九鼎的私募、证券、公募、P2P等团队，辛苦半年，利润不过8700万元。
最大忧虑在于，纽约企鹅餐厅九鼎根基不稳。
2018年上半年，九鼎赖以起家的私募投资业务净利仅1.18亿元，甚至不及买来的证券业务九州证券，后者为九鼎集团贡献利润1.68亿元。更关键的是，九鼎投资活动产生的现金流净额连续为-3.35亿元，2017年同期这一数字为-94.28亿元。
对于以私募起家，纵横证券、公募、期货、P2P、保险等领域的金控集团九鼎来说，撑起其85%利润的，竟是根基并不深厚的保险业务，何其窘迫？
金控梦碎，千亿九鼎，已蜕化成一家保险公司？
私募九鼎VS保险九鼎
以私募起家，打造金控帝国，这是九鼎人最初的梦想。
私募寒冬、证券雷潮滚滚，曾经声势浩大的P2P偃旗息鼓，公募、期货存在感渺渺，热血无赖飞膝击晕保险侥幸成为“鸡头”，这是九鼎面临的残酷现实。
10月8日，九鼎投资（600053.SH）宣布转让其所持有的全部保利防务股份，套现1960万元。我们曾在《九鼎过冬》一文中提到，由于囊中羞涩，九鼎投资多次清仓式减持砸盘。一个月过去，九鼎的清仓套现行动在继续。
九鼎的尴尬是，负债节节攀升，资产步步萎缩。
数据显示，2018年上半年，九鼎集团负债694.9亿元，同比增8.2%。
但从2017年下半年开始，九鼎集团的资产不断缩水。当年上半年，九鼎集团资产仍超过1千亿元，下半年已缩水至991.55亿元，2018年上半年，三晋源木门其总资产萎缩至939.79亿元，同比减少7.1%。
▲九鼎资产变化。
同时，九鼎的金融战线正在收缩。
九鼎旗下的公募、房地产、不良资产经营等业务均亏损上千万元，且规模甚小。
“完全无意于成为一家经营多项金融业务的综合金融公司，更不会做一家所谓的金控集团。”因为业绩滑坡和监管压力，今年3月复牌前，九鼎集团宣布放弃昔日的金控美梦。
6个月后，由于监管和债务重压，九鼎正在谋求出售资产，“金控帝国”彻底幻灭。
“连九州证券这样的优质资产都要卖掉。”一位与九鼎打交道的人士慨叹，“可见九鼎的日子有多难过。”
九鼎难熬，在于这座金融大厦的根基动摇——私募业务麻烦缠身。
2016年，九鼎参投企业有8家成功IPO，2017年有13家。2018年已过去九个月，以私募起家的九鼎却在IPO上颗粒无收，而它面临的麻烦远不止于此。
“监管层正审慎区分对待九鼎参投的IPO项目，美女箭术杀妖”一位知情人士透露，“甚至暂停多起九鼎参投的项目IPO。”
10月初，九鼎参投的车头制药又迎来证监会重点“关照”——60个问题问询车头制药IPO。车头制药曾是新三板龙头药企，九鼎旗下多支基金共持有其12.82%的股份，是“九鼎系”近年来的重点投资项目之一。
就在国庆长假前，车头制药股东、九鼎系基金同创九鼎被证监会立案调查。
九鼎耗费心血打造的“国内首家PE系券商”九州证券，先后踩雷金银岛、奥坤生物等项目，成为“踩雷小能手”，让九鼎集团雪上加霜。
9月28日，九鼎集团合伙人吴强被传开车撞人，起因是九州证券踩雷金银岛，九鼎集团被迫承诺兜底、对九州证券爆雷产品做出三年补偿承诺。
2018年上半年，九鼎集团证券业务上半年营收4.01亿元，净利润1.68亿元，相较去年同期亏损1.06亿元，涨幅达257%，实现逆势翻盘。然而，辛苦半年，不够偿还金银岛项目的2.4亿元资金缺口。
▲九鼎保险业务贡献。
此消彼长，保险业务成为九鼎的支柱。
2018年上半年，以富通保险为主的九鼎系保险业务营收32.23亿元，占九鼎集团总营收的68.2%，更为九鼎集团贡献了近86%的净利润；5.12亿元的净利，比私募和证券业务的利润总和的两倍还多。
此外，截至今年6月，九鼎集团负债694.9亿元，其中富通保险负债337.8亿元，占比48.6%。
曾经的“PE第一股”，已经沦为一家保险公司。保险，能挽大厦于将倾吗？
保险能救九鼎吗？
“200亿的保险资本金，就可能带来1000亿-1600亿的资金。”九鼎创始人吴刚，看到了险资的魅力。
于是，九鼎进军保险业，希望利用险资为投资铺路。
2015年，是九鼎的保险元年。
深谙新金融之道的九鼎，布局保险业务的第一步是拿牌照。
2015年8月14日，九鼎耗费5000万元，收购中捷保险100%股权，拿下保险经纪牌照。
从此，九鼎在保险领域的高歌猛进，不曾止步。
九鼎旗下基金昆吾九鼎发起设立互助保险平台——众惠财产相互保险。彼时，互联网保险的虚火刚刚烧起，2016年6月，互助保险之风刮起时，众惠财产相互保险获保监会批准，成为国内第一家相互保险社。
▲九鼎保险业务崛起。
当时，最大的宝押在香港富通保险身上。
“九鼎可以通过富通保险获得立足于香港市场的保险金融平台，并依托该平台面向国际资本市场，推进九鼎投资的国际化布局。”2015年8月31日，九鼎宣布107亿港元收购香港富通保险，也将其保险牌照收入囊中。2016年6月，这一收购完成。
2017年，富通保险营收超84亿港元，同比增长24.8%，税后利润9.96亿港元，同比增长63%。为九鼎集团贡献了60%以上的营收和50%左右的利润，成为九鼎系最赚钱的业务之一，堪称惊喜。
随着PE业务每况愈下，证券频频踩雷，2018年上半年，九鼎的保险业务超越九鼎投资、九州证券，成为九鼎集团的支柱。
布局仅3年的九鼎系保险，可能扛起九鼎这杆大旗？
据2018年一季度香港保险业临时统计数据：友邦、保诚、汇丰人寿霸占着香港保险前三的宝座，保费收入分别为447亿港元、396亿港元、221亿港元，对应市场份额21.3%、18.8%、10.5%；反观富通保险，保费收入仅32亿港元，在香港保险市场排在10名开外，市场份额仅1.5%。
▲九鼎保险负债占比。
立足本土的九鼎，要妥善利用香港的保险资金，也阻碍重重。
富通保险作为香港保险公司，监管更严格，九鼎要将富通的保费收入挪用于投资，需要匹配优质的项目。据中国财经时报网报道，富通保险于九鼎在投资方面关联的仅一项——投资美国地理位置优越的高端地产项目，预期收益高达20%。
外部强敌环伺，自己的布局也十分不顺。
2016年12月，九鼎试图与6家资方共同设立人寿保险公司九信人设，但至今审批未果；而在今年3月到6月，先后两家资方退出。九鼎系人寿保险，很可能胎死腹中，只能眼红中国人寿、人保集团的数千亿保费收入。
指望尚且孱弱的保险业务，拯救九鼎，实属不易。
9月14日，同创九鼎质押将6.67%的股权质押给长安国际信托，以获取15亿元的融资；据悉，为了帮助母公司融资，九鼎投资、九州证券、乃至存货等资产，均存在不同程度的质押；而九鼎系，正在谋求出售资产还债。
“九鼎到底有多少债务，其实很难说清。”一位与九鼎集团打过交道的人士透露。
“九鼎要做改进版的伯克希尔·哈撒韦。”2016年底，吴刚坚信九鼎价值应在千亿以上。一年多过去，九鼎集团市值不过118亿元。
只是，吴刚不是巴菲特，九鼎也不是伯克希尔·哈撒韦。
