排他嫁接日活10亿级入口，r2v32深度绑定腾讯的独立金融SaaS服务商
根据公告，公司未来有望打造基于腾讯云的银互通PAAS平台，基于此向银行提供SAAS应用，实现银行与C端入口包括QQ、微信在内的连接。根据公告，我们预计初期有望实现转账、查询在内的基础功能，未来不排除延伸到理财与贷款等功能。同时，不止于银行，公司PAAS平台面向泛金融机构包括基金、券商等。
值得注意的是，公司与腾讯相互排他，即公司是在金融SAAS领域的独家合作伙伴。这意味着，海绵宝宝找不同公司几乎成为银行与微信之间IT连接的唯一合作伙伴，对银行的议价能力显著提升。根据腾讯披露，2018年微信日活已过10亿。
以流量的名义，催化商业模式变革，看好公司云收入实现指数级增长
排他嫁接流量下议价能力提升，催化的是商业模式变革。根据公告，银行对银户通产品需求强烈，参考股份制、城商行、农商行上千家的体量，我们预计18~20年分别上线15、70和120家银行。客单价方面，参考神州融信的ARPU值（村镇银行为主），太空帝国4秘籍预计2018~2020年公司客单价可达280、300、330万元。基于此，我们判断未来三年公司2B云收入有望实现指数级增长，2019和2020年分别达到2.1、4.0亿元。
不考虑2C业务，合理目标市值131亿元，中期市值空间近200亿元
我们认为，分部式估值法对公司新老业务进行估值恰当。主业层面，剔除激励成本，预计18~20年净利润约为1.55、2.23和3.05亿元。考虑未来三年复合增速约52%，取PEG约为1，我们分别给予50、40和40倍PE。新业务层面，牛牛水果大餐仅考虑2B层面，参考上文我们判断 2B收入约为0.4、2.1和4亿元。考虑公司业务增速（复合增速超过100%）和未来成长空间，参考海内外云计算龙头估值保守取PSG约为0.2~0.3、我们分别给予30、20、18倍PS。（注释：PEG=PSG/净利率，隐含假设云业务长期净利率为20%~30%，PEG 约为1）。
基于此，考虑与腾讯的协同效应，我们上调目标价从27至44元，未来一年合理市值在131亿元，中期市值空间（未来两年）近200亿元。
风险提示：成本控制进程不及预期；长亮腾讯金融云项目实施落地进程不及预期
1． 从银行IT龙头到深度绑定腾讯的独立金融SaaS公司
相互排他，独家接入微信流量的金融SAAS公司。根据公司公告，医学博士 凯南公司与腾讯已经相互排他，即公司是在金融SAAS领域的独家合作伙伴，除了银行领域亦包括泛金融机构包括基金、券商等。我们预计，公司传统优势领域银行SAAS有望首先落地，在C端微信、QQ等入口。
1） 一期产品：实现功能包括转账、查询等，这一阶段以向银行收取运营费为主，属于2B SAAS。
2） 二期产品：功能有望进一步丰富涉及到贷款、理财等。这一阶段以向银行收取营销费、产品申购费为主，我们认为更类似于属于B2B2C，定义为2C SAAS。
通过与腾讯相互排他的合作，独家嫁接流量，公司改变了以前对银行议价能力弱所带来的商业模式问题，行业集中度问题。
2、以流量的名义，模式的变革，看好云收入实现指数级增长
银行需求强劲，预计未来三年2B云收入实现指数级增长。根据公告，银行对银户通产品需求强烈（互联网核心系统在内产品的云化），参考股份制、城商行、农商行体量，预计18~20年分别上线15、70和120家银行。客单价方面，参考神州融信的ARPU值（村镇银行为主），预计2018~2020年公司客单价可达280、300、330万元。基于此，我们判断未来三年公司2B云收入有望实现指数级增长，2019和2020年分别达到2.1、4.0亿元。
社交化金融服务，2C SAAS蕴含广阔想象空间等。公告（2018年5月3日投资者关系活动记录表）指出，“未来，银户通的用户可以用统一的银户通APP 进行多个银行的网银操作。比如，挑选各家银行的理财产品时，不要打开各家银行的APP 进行查看，而是直接可以在一个银户通平台上进行比选。” 基于此，随着银户通平台功能的不断丰富，我们判断二期有望推出包含营销与理财在内的模块。其中，微信钱包九宫格的窗口有望成为重要营销渠道，小程序的加入有望通过社交化能力进一步丰富金融变现渠道。我们看好，公司金融2C SAAS服务的逐步落地。
3、不考虑2C，合理目标市值131亿元，中期市值空间在200亿元
分部式估值法，以PS对公司新业务进行保守估值（不考虑 2C）。我们认为，分部式估值法对公司新老业务进行估值恰当。主业层面，剔除激励成本，预计18~20年净利润约为1.55、2.23和3.05亿元。考虑未来三年复合增速约52%，取PEG约为1，我们分别给予50、40和40倍PE。新业务层面，仅考虑2B层面，参考上文我们判断 2B收入约为0.4、2.1和4亿元。考虑公司业务增速（复合增速超过100%）和未来成长空间，参考海内外云计算龙头估值保守取PSG约为0.2~0.3、我们分别给予30、20、18倍PS。（注释：PS=PE*净利率，则PEG=PSG/净利率，隐含假设云业务长期净利率为20%~30%，PEG 约为1）。
基于此，我们认为市场对于公司新业务理解严重不足，考虑与腾讯合作协同效应，未来一年合理市值131亿元，中期（未来两年）市值空间在200亿元。
财务预测摘要
