巨人网络业绩承诺成泡影？
来源微信公众号：天下公司
上市公司自身和收购而来的公司业绩承诺恐都难以完成，韩美味加盟市场如何再次相信巨人网络呢？
本刊记者 杨现华/文
从2016年7月宣布收购开始，巨人网络（002558.SZ）收购海外游戏公司的事项已经推进了约两年半了。
彼时宣布参与收购时，巨人网络距离完成借壳回归A股尚不足百日。十数亿元的业绩承诺和并购带来的业绩增厚，巨人网络前景看似一片光明，但业绩承诺如果不能完成呢？巨人网络似乎正在上演这样的故事。买来的“非主业”可以找第三方接盘，巨人网络自身的承诺如何应对呢？巨人网络接连的业绩承诺不能完成，公司巨额海外收购的业绩承诺又该怎么办呢？
业绩承诺双杀？
1月17日，巨人网络发布公告，宣布继续推进收购海外游戏公司Playtika。在此之前的数日，巨人网络公告以4.79亿元出售二级全资子公司上海巨加网络科技有限公司（下称“巨加网络”）51%的股权。
巨加网络主要持有深圳旺金金融信息服务有限公司（下称“旺金金融”）35.71%的股权，同时接受旺金金融股东吴显勇、李志刚、珠海横琴旺鑫投资合伙企业（有限合伙）及珠海横琴汇金源投资合伙企业（有限合伙）委托的15.29%表决权，合计持有旺金金融51%的表决权。
旺金金融是一家P2P公司，经营主体是旗下的投哪网。根据巨人网络之前的年报，旺金金融现阶段主要服务于车辆抵押贷款市场。
2017年11月，万圣夜人偶事件簿4巨加网络以5.19亿元获得旺金金融30.53%股权，并对公司增资3亿元，合计持有后者40%股权。在此次逾8亿元的收购中，巨人网络确认了4.84亿元的商誉。
通过出售巨加网络51%的控股权，巨人网络避免了业绩承诺无法完成时商誉减值的风险。
因为收购时旺金金融原股东是做出了业绩承诺的，即旺金金融2017-2018年，扣非后的净利润分别为2.3亿元和4.5亿元。2017年，旺金金融实现归属于母公司股东的净利润2.73亿元，超额完成当年度的业绩承诺。不过由于在当年年底收购才完成，旺金金融仅为巨人网络贡献了微不足道的利润。
旺金金融2018年承诺业绩为4.5亿元。2018年1-6月，旺金金融虽然贡献了6.38亿元的收入，但净利润只有2476万元。
根据此次转让公告，2018年1-11月，巨加网络实现营收9.99亿元，softupnotify.exe净利润4284万元。巨加网络主要持有旺金金融35.71%的股权，工商资料显示巨加网络也没有其他对外投资的记录。
可见，旺金金融若想完成2018年4.5亿元的业绩承诺会非常困难。业绩对赌无法完成的话，近5亿元的商誉如何处置呢？巨人网络恐怕难以承受，因为公司自身的业绩承诺也是岌岌可危，如果商誉减值，无疑是雪上加霜。
根据回归A股时的承诺，巨人网络2016-2018年实现的扣非后净利润需分别不低于 10.02亿元、12.03亿元和15.03亿元。
2016年，巨人网络实现扣非净利润11.13亿元，超出承诺业绩1.12亿元，完成率为111.15%；2017年，公司实现扣非净利润13.83亿元，超过承诺业绩1.8亿元，完成率为114.97%。
2018年的情况恐难以如愿了。2018年1-9月，小地鼠的花园巨人网络实现营收28.8亿元，同比增长了40.54%；归属母公司股东的净利润9.93亿元，同比下降了4.82%。若不是收购的旺金金融带来并表效应，公司的净利润表现将会更差。
在三季报中，巨人网络同时预告2018年归属于上市公司股东的净利润为12.26亿元至13.55亿元，较上年同期变动幅度为-5%-5%。
按照当初的承诺，2018年，巨人网络的扣非净利润要增长约25%才能达到业绩下限。正常情况下，上市公司的扣非净利润不会高于净利润。因此，除非巨人网络四季度业绩突增，否则公司大概率难以完成业绩承诺。
在目前收购海外游戏公司Playtika时，原本没有承诺的Playtika也承诺了业绩。俗话说事不过三，这次的收购能否顺利兑现承诺业绩呢？
业绩承诺再画饼？
目前，巨人网络正计划以305.04亿元收购Playtika公司，奇妙黑板画后者专注于跨平台休闲社交类网络游戏，目前主要有5款游戏，其中《Slotomania》是公司最为依赖的收入源泉。
巨人网络2016年7月公告收购事项，如今已经延续了两年半左右，虽然收购总价未变，方案已是几经变化，标的的股东和业绩都有了不同程度的改变。
在最初的收购方案中，Playtika公司的股东是没有业绩承诺的。在几经修改后，Playtika增加了业绩补偿方案：若本次交易在2018年之后实施完毕，Playtika在2018-2021年的净利润分别为23.7亿元、25.11亿元、26.58亿元和27.66亿元。
做出承诺的是重庆拨萃商务信息咨询合伙企业（有限合伙）（下称“重庆拨萃”）和上海准基商务咨询合伙企业（有限合伙）（下称“上海准基”）两家公司，合计持股比例为32.92%，两家公司由史玉柱实际控制。
值得一提的是，在最初的收购中，上海准基并不是Playtika的股东，2018年10月，上海准基受让了新华联控股等4家公司持有的Playtika股份，合计出资为55.26亿元，其中自有出资22.1亿元，银行贷款33.16亿元。
根据上海准基与贷款银行签订的贷款协议，重组完成后上海准基和重庆拨萃以其获得的股份为该项债务提供质押担保，这与360回归A股时类似。
2016-2017年及2018年前三季度，Playtika分别实现营收62.28亿元、77.1亿元和73.59亿元，归属于母公司股东的净利润为14.42亿元、20.10亿元和19.96亿元。从目前的情况看，Playtika完成2018年的业绩承诺问题应该不大。
在前述收购报告书中，2018年1-3月，Playtika实现收入21.72亿元、归属于母公司股东的净利润4.42亿元，而2018年1-6月，Playtika公司实现收入46.76亿元，归属于母公司股东的净利润为11.9亿元。
由此不难发现，在2018年第一、第二和第三季度，Playtika分别实现营收21.72亿元、25.04亿元和26.83亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4.42亿元、7.48亿元和8.06亿元，呈现逐季增长的态势。
之前的Playtika并没有这样明显的变动。2016年10月，上市公司披露最早的收购方案。其中，2016年上半年，Playtika实现营收29.77亿元、归属净利润7.33亿元，与后续更新的2016年全年收入62.28亿元、归母净利润14.42亿元相比，上下半年基本各占一半。
2017年的情况同样如此。如前所述，巨人网络披露2017年Playtika实现收入77.1亿元、归母净利润20.10亿元，而在较早的收购书中，2017年前三季度，Playtika实现收入56.2亿元、归母净利润14.89亿元，第四季度的收入和净利润同样没有明显的波动。
从巨人网络给出的基本信息看，在2016年和2017年，Playtika的业绩并没有呈现明显的季节性波动。那么，是否是由于付费用户的明显增加导致公司业绩提振呢？
包括《Slotomania》在内的6款游戏贡献了Playtika的绝大多数收入。报告期内，《Slotomania》收入占Playtika营业收入的比例均超过了40%；然而，在最核心的游戏当月充值用户人数上，核心游戏《Slotomania》不增反降。
从2016年1月至2018年6月，《Slotomania》的付费用户基本保持在35万人上下，且从未跌至33万人以下。而 2018年的7-9月，付费用户只有32.95万人、33.42万人和31.4万人。其他主打游戏也基本保持同样的态势，鲜有付费用户增长的局面出现。
付费用户增长开始呈现颓势，那么，让每个付费用户付出更多，既提高ARPPU（每付费用户平均收益）也可提高收入。同样以《Slotomania》为例，2016年和2017年，该游戏的月均充值用户数为34.83万人和35.73万人，月均ARPPU为104.67美元和116.16美元。
2018年前三季度，《Slotomania》的月均付费用户下降至34.75万人的三年新低，但ARPPU却迅速提高至147.41美元，较2017年全年增长了26.9%，而2017年较2016年的增幅仅有10%出头，其余几款游戏同样有不同程度的增长。
Playtika付费用户的增长是公司大数据分析的经营绩效，抑或是“薄利多销”带来的放量，市场不得而知。根据巨人网络披露的信息，游戏玩家除购买虚拟金币外还可以获得标的公司赠送的虚拟金币。
2016-2017年，在游戏《Slotomania》中，1美元对应的金币数量是589万个和2023万个，2018年前三季度飙升至7119万个，其中购买和赠送的比例公司并未透露。
另外，2016-2017年及2018年前三季度，《House of Fun》中，1美元对应的金币数量是43295个、85543个和20万个；《Caesars Slots》中1美元对应的金币数量是648万个、1933万个和6.23亿个。
游戏《Slotomania》和《Caesars Slots》等几乎以“放水”的方式赠送玩家金币以维持付费用户的稳定。即使如此，这些游戏的付费用户仍难以维持原来的水平，目前主要5款游戏已经进入成熟期，Playtika的业绩承诺要持续到2021年，巨人网络拿什么保护自己呢？
