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具备信念、眼光和耐心的投资者，即将迎来长线机遇
汪友若 朱琳娜 记者 费天元 屈红燕
“未来三到五个月的市场走势较难预判，但从未来三到五年的周期看，2019年将获得较好的布局时机。”展望后市，不少机构投资者都持此类观点。经过2018年的下跌，A股在估值、交易额、低价股占比等指标上已现底部特征，同时，在改革创新、长钱流入等方面则又蕴含转机。值此节点，祭天化颜歌有机构甚至放言：具备信念、眼光和耐心的投资者，即将迎来长线机遇。
资本市场将是“重要抓手”
展望2019，历经数轮牛熊的私募“长跑者”朱雀投资认为，股市走牛需三方面条件：有又好又便宜的投资标的、有流动性支持，以及市场基础的完善。
其中，在夯实完善市场基础方面，“强信号”于近期密集释放。中央经济工作会议定调2019年资本市场改革方向：“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，在劫难逃吉他谱推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”
“中央经济工作会议新闻稿用近100字聚焦资本市场改革是罕见的，这意味着资本市场将在我国金融体系中扮演更重要角色、发挥更重要作用。”厦门大学经济学院副教授韩乾表示。
兴业证券全球首席策略分析师张忆东在最新研报中也表示，2019年乃至未来数年里，可以期待我国将积极利用资本市场，以市场化的方式推动产业升级和科技创新。张忆东将当前内外部环境与20年前对照，认为就像在1999年时（证券法等一系列基础法规、改革举措落地之年）一样，资本市场将是目前深化市场化改革的“重要抓手”，如科创板的设立，在未来数年就将引领资本市场成长行业的方向，也指明了主题投资的方向。
近日，国务院金融委举行座谈会，听取对当前资本市场改革发展的意见建议。与会的银行、券商、保险、信托、基金业人士认为，网络发言防和谐器资本市场改革已形成高度共识，即将进入“一砖一瓦”的实施阶段，将加快推进。会议还认为，当前资本市场风险得到较为充分的释放，已具备长期投资价值，改革面临比较好的有利时机。
已到“极值区域” 等待信心修复
毫无疑问，改革将夯实市场触底反弹的基础，此前的风险释放则为改革带来了时机。而市场底部的塑造，离不开业绩和估值的支撑。
华安证券在近期的研报中列举了上证综指四大底部区域（1996年512点、2005年998点、2008年1664点和2013年1849点）的估值水平，当时的上市公司平均PE（TTM）在12至18倍之间，目前上证综指PE（TTM）仅为11.02倍。华安证券还关注了破净比例，截至2018年末，www.gradjob.com.cnA股市净率跌到1以下的上市公司家数为440家，占比12.34%。2008年10月上证综指触及1664点时，这一比例为13.53%；2013年6月上证综指位于1849点时的比例则是7.18%。
在交易层面，成交额、低价股比例等指标也位于底部水平。安信证券陈果团队认为，从历史经验看，熊市底部成交额往往是上轮牛市峰值的10%，这一规律在2005年、2008年、2012年的A股探底中均有验证。在2018年12月，A股市场持续地量运行，沪深两市日均成交额2642.60亿元，对比上轮牛市的峰值23629亿元（2015年5月28日），当前市场成交额的比值约为11.18%。
安信证券还提出，当市场进入底部区域后，随着边际投资者不断退出，低价股频现。如以收盘价不到5元/股的个股作为低价股，从历史数据看，低价股大规模出现的情况共有4次，最近两次发生在2012年12月（560只，占比22.8%）和2013年7月（503只，占比20.52%）。截至2018年末，沪深两市低价股共有969只，占全部A股的27.17%，占比已高于前两次市场底部时。
安信证券首席经济学家高善文强调，就静态估值看，目前A股市场处在历史上相当少见的“极值区域”。即使考虑了（未来可能的）盈利下降之后，上证综指的动态市盈率总体上也是偏低的，说明市场在很大程度上已经体现了对未来形势的担忧。这种担忧可能并不主要集中在经济景气下行，或许还包括对一些长期问题的忧虑。目前，各方已开始采取诸多强有力的解决措施，尽管许多问题的解决需要较长时间，中间不排除会出现反复，但随着解决过程的展开以及成效的渐次显现，市场信心将逐步得到修复，从而推动估值水平的修复。这一变化，也许比经济景气变化更加重要。
长期资金看好长期增长
市场底部区域的形成往往伴随着中长期资金的持续流入。中泰证券首席经济学家李迅雷指出：“历史经验证明，外资看好并买入A股，正是股市底部形成之时。”2018年，仅北向资金净流入就已接近3000亿元，且在四季度呈加速流入之势。
对如何引入更多长期资金，中国证券投资基金业协会会长洪磊近日接受采访时表示，这需要创造与长期资金相匹配的考核制度环境，拉长长期资金考核周期。榕树投资总经理翟敬勇也认为，机构拉长考核周期将有利于长期资金入场，“社保基金的考核可从一年期改为五年期，保险机构对委外资金的考核也可拉长周期。随着长期资金持续入市，投资者结构会变，价值股会被重视，‘炒股票’模式将得到彻底修正。”
一些长周期产品的发行已向市场传递了资金的新动向。如知名投资人陈光明在2018年12月发行了一只封闭期达3年的专户产品，引起市场广泛关注。东方红资管也在此前推出了封闭期长达5年的东方红恒元定开五年偏股混基。东方红资管副总经理林鹏的观点是，2019年的市场虽然仍可能处于调整状态，“但真正的好公司，他们的价值仍然会长期增长，回过头来，你就会发现，现在的震荡不过是长期成长中的一道波澜而已。”
“站在目前时点看市场，千万不能太悲观。就如身处2011年，尽管大市也是向下的，但自那时起，智能手机产业链的上市公司开始上涨，多只个股在五六年时间里均上涨了10倍左右。”翟敬勇说。
朱雀投资也持相似观点，认为“后续判断指数的重要性可能长期让位于行情结构的选择”，不排除部分股票将创出新低，垃圾股甚至会退市离场，而与经济周期弱相关的优质龙头公司的“市场底”可能已经构筑成功，那些带领经济高质量发展的领袖级企业已显露牛股峥嵘。
张忆东也表示，趁着业绩风险的释放，2019年正是逆向思维、逢低布局的好时机，长线资金可立足长期基本面逻辑，逢低布局低估值的各行业龙头公司。
