[摘要]阿里传统的两项营收支柱：商户服务营收增速与佣金营收增速分别为32%与16%，俏模牌轻靓减肥胶囊远低于总营收增速。二者合计在总营收的占比首度降到了50%以下，为48%；作为对比的是，包含盒马鲜生在内的新零售业务营收则在不断上升。阿里正变得愈加多元化，其营收结构的变化，已在近一年的财报中有了更为明晰的体现。
腾讯《潜望》作者 李儒超
北京时间5月15日，阿里巴巴集团发布2019财年第四季度财报。财报显示，阿里第四季度总营收934.98亿元人民币，同比增长51%；净利润258.30亿元人民币，同比增长242%。
总营收与净利润均超预期，意味着这是一份不错的财报。但在这份光鲜的财报下，阿里在核心业务增速仍在不断放缓。
其中，阿里传统的两项营收支柱：商户服务营收增速（Costomer management）与佣金营收（Commission）增速分别为32%与16%，远低于总营收增速。二者合计在总营收的占比，则首度降到了50%以下，为48%；作为对比的是，包含盒马鲜生在内的新零售业务营收则在不断上升。
阿里正变得愈加多元化，其营收结构的变化，已在近一年的财报中有了更为明晰的体现。
不过，无论是异军突起的新零售业务，还是自一季度起被并表的本地客户服务业务（饿了么与口碑），3366厨房连连看其为阿里贡献营收的另一面，则是高企的成本。
本季度，阿里营收成本的增长继续超出营收增速，营收成本对总营收的占比为60%，去年同期为53%，上一季度52%。
这也是阿里首次营收成本对总营收占比超过60%。
在运营成本及花费增加的大背景下，本季度，阿里运营利润为人民币87.65亿元（约合13.06亿美元），同比下滑5%，阿里称受2.5亿美元解决美国联邦集体诉讼的影响；经调整的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为人民币251.66亿元（约合37.50亿美元），同比增长29%。
除此之外，阿里大文娱业务（除阿里影业外）营收本季度同比增长率再创新低，仅为8%；此前保持高速增长的阿里云业务营收本季度同比增长76%，虽然增速依然可观，但该增长率同样为近年新低，市场瓶颈或已初显。
这一系列变化，意味着阿里可能仍处于改革深水期之中。
传统支柱业务占比持续下滑，新零售营收占比创新高
本季度，总营收934.98亿元人民币，同比增长51%；核心电商业务营收584.41亿元，神秘少林寺之玉龙杖传说同比增长45%。对比上季度，这两项数字分别为41%与40%，本季度阿里营收与核心电商业务增速重新出现增长。
但两项传统核心业务却不甚乐观：商户服务营收增速（Costomer management）与佣金营收（Commission）增速分别为32%与16%，远低于总营收增速；二者合计在总营收的占比，则首度降到了50%以下，为48%。
而考虑到2018财年阿里GMV增速为19%，与GMV关系密切的佣金收入增速依旧低于该数字，意味着阿里在核心业务货币化上仍陷入瓶颈中，亟待破局。
此外，本季度财报中，阿里的GMV增速也出现了一定问题。根据此次财报，2019财年，阿里巴巴集团在中国零售市场GMV为5727亿元，同比增长19%。除去未支付订单，天猫实物商品交易额2612亿元，同比增长31%；淘宝交易额3115亿元，同比增长19%。
但根据国家统计局公布的全国网上零售额，2018年比上年增长23.9%，其中，实物商品增长25.4%，孤岛惊魂三角洲秘籍阿里在GMV总量与淘宝GMV均低于全国平均数字。
而对比去年，阿里GMV增速为28%，其中天猫增速36%，淘宝增速22%。2018财年明显出现了增速下滑。
不过，两项传统核心业务占比不断下滑的同时，包括盒马鲜生等新零售业务在内的收入部分（Others），却在不断攻城略地。
本季度，Others的营收同比增速达132%，2018年前三季度分别为355%，151%，122%，增速居高不下。这一持续高速增长的结果是，本季度核心业务中的Others，在总营收中的占比达到了15%，创下新高。
作为对比，该数字上季度与去年同期均为10%。与此同时，该业务也是阿里本季度各项营收组成中的增速冠军。
不过，该业务在2018年四个财季的同比增速，相比2017Q3的525%与2017Q4的1012%，仍然出现了大幅下滑。
这并非意味着阿里新零售业务出现瓶颈，终极螃蟹大战更有可能意味着其已经度过从无到有的野蛮发展期。本季度财报披露，目前盒马鲜生自有门店的总数量达到了135家，而在上季度，阿里称其直营门店109家，绝大部分来自于2018自然年；初具规模化后，2019是否会继续不计成本扩张，值得关注。
阿里大文娱仍然表现糟糕增速仅8%创新低
阿里大文娱（除阿里影业）本季度仍然表现糟糕，同比增速仅为8%，创下新低。
而从上图可以看出，阿里大文娱近年来并未出现明显增幅，本季度该业务的营收甚至跌落至2018年初的水平。在环比上，阿里大文娱相比上季度甚至下滑了12.63%。
对于8%的同比增速，阿里给出的解释是，得益于UC浏览器的手机增值服务的增长，诸如移动搜索与游戏发行业务，却并未提及本应是阿里大文娱最核心业务的优酷。
虽然贡献了各项业务中最小的营收增幅，但该业务却仍在亏损，根据财报，阿里大文娱经调整的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为28.28亿元人民币亏损；对比去年同期亏损25.95亿元，亏损继续扩大。
由此可见，优酷烧钱对阿里的拖累仍在继续。不过，阿里在财报中也表示，本季度优酷的日活跃用户同比增长了50%，且继续强调阿里大文娱是阿里的战略延伸，并将持续执行这一战略。
菜鸟与饿了么在总营收合计占比为9%
以饿了么口碑业务为代表的本地服务营收，自上季度首次被并表单列于营收项目后，本季度其在总营收中的占比为5%，与上季度持平。
可以看出，饿了么口碑的体量并不小，有可能成为阿里营收的下一个潜在爆发点。而上季度包含了双十二营销活动，本季度在没有显著营销活动的情况下，仍录得52.66亿元的营收，环比增加2.07%。
只是，在贡献营收的同时，该业务同时也贡献了可观的营收成本。这也是阿里导致阿里经营利润下滑的原因之一。
另一方面，另一块被寄予厚望的业务菜鸟，本季度营收为38.61亿元，同比增速35%，在总营收中的占比为4%，也与上季度持平。
由上图看出，即便考虑到季节原因（三财季包涵双十一、双十二等大促），菜鸟近几个季度的营收增速也并不出彩，上季度同比增长仅为15%，其营收潜力尚待证明。
阿里云增速创新低，但盈利能力在增强
云业务增速依旧较高，为76%，但已经创下近年来新低。上图可以看出，阿里云的营收增速一直在持续放缓，考虑到云计算行业整体陷入瓶颈及阿里云已经到达一定体量，这一成绩并不差。
事实上，本季度阿里云在总营收的占比已经达到了8%，上季度为6%，去年同期为7%。
而该业务经调整的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为亏损1.64亿元，相比去年同期亏损3.53亿，上季度亏损2.74亿，亏损均大幅收窄。这意味着阿里云的盈利能力在不断加强。
综上所述，本季度，阿里以往广告业务及佣金收入为主要收支来源的营收结构，正在发生变化，这是阿里电商业务货币化出现瓶颈后的必然选择。
其多元化的营收构成已经初步成型，但考虑到新业务尚未完全成熟，占比依旧不大，普遍在10%以下，2019年能否扛起阿里营收的大旗，仍存在较大不确定性。
营业成本增速超营收
发展新业务、改变营收结构的另一面，是阿里在支出与花费上存在一定压力。
财报显示，四季度阿里营业成本为人民币556.1，占营收的60%；上年同期为53%，增加了7个百分点。
对此，阿里给出的解释有两个方面：
1、饿了么业务并表的成本拖累；
2、新零售和直接进口业务的库存和物流成本增加，包括菜鸟业务的成本拖累。
需要注意的是，相比前两个季度，本次营收成本增加的原因少了一项优酷业务的拖累。这意味着优酷在成本开支上可能得到了一定控制。上季度，阿里大文娱（除阿里影业）经调整的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为亏损60.34亿，本季度为亏损28.28亿，亏损环比大幅收窄。
但营收成本对营收的占比，阿里还保持了增长。
由上图可见，该数字在不断走高后，在本次财报中，首次触及60%。这并不是一个好兆头。巧合的是，导致阿里营收成本增加的两项原因涉及到的两块业务，菜鸟与饿了么，正好也是阿里业务转型中的重点。
另一个值得注意的关键点是，在新零售的投入上，阿里可能正在减少对盒马等业务的开支。
这从现金流层面可以看出一二。四季度阿里用于购买商品和设备的花费仅为56.88亿元，上一季度高达100.11亿元。这部分开支包括了自营业务包括物流、门店对现金的消耗情况，可以直接反映对盒马门店的投入情况。
对这一指标进行汇总后可以看出，自2018Q1开始，该部分现金流的消耗几乎翻倍，这显然与盒马的扩张期重合。
2019财年阿里是否会持续在盒马门店这类资产上持续投入，仍有待观察。
淘宝月活同比增长16.9%得益于下沉市场红利
下沉市场的红利继续惠及阿里本次财报。
财报显示，截至2019年3月底，淘宝天猫移动月度活跃用户达到7.21亿，比去年同期和上一季度上涨1.04亿和2200万，同比增幅16.9%、环比增幅3.1%。
这在当前整个互联网用户红利正日益消失的大环境下显得颇为难得，而其原因正是因为下沉市场的红利。
根据财报，过去一年增长超一亿的新消费者当中，77%来自下沉市场。阿里方面还表示，淘宝对下沉市场的加速渗透，是阿里核心电商业务高速增长的重要引擎。
而在年度活跃消费者上，截至2019年3月底达6.54亿，比去年同期增长1.02亿，同比增长18.5%。
正因如此，对下沉市场的争夺，已经成为2019年阿里的核心战略之一。过去数月间，阿里一直在尝试统合旗下聚划算、淘抢购、天天特卖三大下沉市场品牌，并在上月推出直接对标拼多多的淘宝特卖区，以向该市场发起总攻。
但一个不好的消息是，下沉市场的红利可能正在消失。这从作为下沉市场代表的拼多多财报中可见一斑。
上图为拼多多年度活跃买家数。拼多多的GMV增速虽然还在加大，但年度活跃买家数的增速在明显放缓。其中，年度活跃买家去年四季度相对上一季净增加为3300万人，回溯三季度与二季度，分别为4190万、 4870万，季度增加数在不断减少。
这有可能意味着，这一轮下沉群体的高速增长期将迎来尾声。这时，针对存量市场的争夺将日益激烈，阿里能否在与拼多多于下沉市场之战中获得胜利，将对其2019年的业绩产生直接影响。
