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被众多机构追捧的中国电影被高估了么？
对于中国电影相对独立的各业务而言，采用分类加总法（SOTP）进行估值比较合理。
陈菲遐
图片来源：视觉中国
近期，中国电影（600977.SH）以接受73家机构的调研数量成为了最受欢迎上市公司。而如火箭般的反弹速度，也让中国电影成为了影视股中炙手可热的个股。截至12月4日收盘，中国电影已经从10.49元/股的底部股价，反弹至了如今的13.92元，涨幅超过了35%。
一位不愿意透露姓名的分析师对界面新闻表示，中国电影的反弹一方面与公司近期的利好公告有关，另一方面也与前期的“超跌”有直接的关系。10月16日公司股价一度触及到10.49元/股的股价，安杰利娜朱莉这已经接近10.35元股的发行价，市盈率接近19倍。这对于影视渠道公司而言，可以说是被低估了。
而包括收购在内的利好消息也确实为公司带来了业绩贡献。
中国电影三季报数据显示，报告期内实现营业收入69.22亿元，同比上升3.62%；归属于母公司股东的净利润12.98亿元，同比上升83.37%；扣非后净利润7.65亿元，同比上升16.87%。众所周知，2018年是中国影视业的寒冬。中国电影之所以可以完成如此优异的业绩，与公司并购有直接关系。
2018年10月，中国电影公告称，100010网上营业厅公司之全资子公司中国电影器材有限责任公司（下称中影器材）拟以人民币约1.76亿元收购中影巴可（北京）电子有限公司（下称中影巴可）9%的股权。收购完成后，中影巴可并表。三季报可以有如此业绩提升，与公司的财务处理有直接的关系。中国电影将会原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的4.54亿元差额计入了投资收益，因而导致了三季报的业绩暴增。
但是中国电影在国内的影视上市公司中，本就是“不一般”的存在。
中国电影成立于2010年，于2016年上市。公司最大股东是中影集团，其持股达到67.36%。换而言之，其是国家广电总局控股的中央国有企业，公司业务覆盖电影全产业链。从收入分类来看，中国电影收入包括电影发行、放映、影视服务以及制片制作等，空心计其中，电影发行收入占比最高。2017年，其电影发行收入达到53.94亿元，占总收入比例达到60%。另外，电影放映收入也达到了17.98亿元，占收入20%。发行、放映以及影视服务这三块主要业务，成为了中国电影受到热捧的原因。
来源：公司公告、界面研究院三大业务各有所长
三块主要业务中，电影发行收入占比最高，毛利率也超过了20%。中国电影在发行板块的地位毋庸置疑，甚至可以说是发行业务双雄之一。公司与华夏电影是国内仅有的两家获批发行进口影片的公司，莫桑比克射击法牢牢掌控进口影片发行市场。数据显示，2018年上半年公司共主导或参与发行国产影片175部，累计票房 64.94亿元，占同期全国国产影片票房总额的36.66%；发行进口影片67部，票房71.27亿元，占同期进口影片票房总额的59.16%，其中《唐人街探案2》《捉妖记2》《复仇者联盟3：无限战争》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行。
来源：公司公告、界面研究院
和万达电影类似，中国电影的电影放映业务也逐渐增加。截至2018上半年，中国电影共有4条控股院线和3条参股院线，控股院线分别为中影星美、中影南方新干线、中数院线和辽宁北方，参股院线分别为江苏东方、北京新影联、四川太平洋。参控股院线的加盟影院共有2，642家，营业控股影院128家，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国15，945块银幕，市场占有率为28.67%。2018上半年，中影旗下控股影院共实现总票房8.24亿元，观影人次共2，500.39万人次，平均上座率17.26%。全国票房前十院线排名中，公司控股院线占据三席。
但是与万达电影相比，仍能体现出差距。上半年万达电影累计实现票房50.1亿元，累计观影人次11，893万人次。截止至2018年6月30日，公司拥有已开业直营影院552家，4，872块银幕。
公司的第三块影视服务板块表现也日益突出。这一板块的业务主要包括影视器材业务及其他影视服务业务，今年三季度并入的中影巴可就是影视服务板块。近年来，影视服务板块的收入以及毛利率逐年提升。今年上半年，影视服务板块收入实现5.27亿元，同比增长25%，毛利率从2017年末的27.9%提升到了2018年上半年的30.8%。
中国电影被高估了么？
背靠中影集团的中国电影，市场表现始终较为平淡。自从2016年上市之后收到追捧，市值一度突破700亿元之后，市值就一路下滑，始终维持在300亿元左右的规模。进入2018年之后，中国电影的市值进一步下滑，最后在10月跌至197亿元的规模。截至12月4日收盘，中国电影估值约为261亿元。
来源：WIND、界面研究院
但是，中国电影真的被低估了么？
对于中国电影相对独立的各业务而言，采用分类加总法（SOTP）进行估值比较合理。
电影发行板块而言，该板块2017年收入53.94亿元，毛利率约为21%，毛利约为11.6亿元。但是考虑到12%的净利率，按照光线传媒9倍的市盈率，市值预估为50亿元。放映业务2017年收入约为17.9亿元，毛利率约为23%。虽然不及龙头万达电影的市场规模，但是依然按照万达电影25倍左右的市盈率给予估值。如此推算，放映业务市值约为53亿元。最后影视服务板块以及影视制作板块，市场上并未有类似的上市公司，因此给予行业平均市盈率24倍的估值，合计17亿元左右的收入，对应的估值约为49亿元。三块主要业务的总市值约为152亿元。与目前260亿元左右的市值规模相比，依然有所高估。
但是市场人士也分析称，中国电影的市值中，包含了两块极为罕有的牌照，那就是仅有的两家获批发行进口影片的公司。这也是中国电影受到追捧的重要原因之一。
（本文来自于界面）
