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编辑 ：邢 昀
2018年上半年，“独角兽”迎来上市潮。据市界不完全统计，今年以来，截至8月28日，共有21家独角兽企业上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。这21家独角兽企业中，截至8月27日已有10家破发，相较于发行价最高跌幅达51.07%。
你以为头上长角的都是独角兽？来的也可能是灰犀牛。
2018年上半年，国内培育的“独角兽”迎来上市潮，成为资本市场最闪亮的存在。据市界（ID：newsseeker）不完全统计，今年以来，截至8月28日，共有21家独角兽企业上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。
在“明星”独角兽小米成功登陆港交所后，近期又一新经济巨头即将上市。8月23日，水枪版合金弹头美团点评已通过港交所上市聆讯，并将于9月初进行IPO路演。
各种版本的独角兽名单成为资本追逐的方向，而这其中，独角兽养成的时间越来越短。今年7月，胡润研究院联合吴晓波频道发布的《2018第二季度胡润大中华区独角兽指数》显示，2015年，中国仅有60家企业加入独角兽俱乐部，2018年上半年增加到162家，其中新晋的有52家，相当于今年平均每3.5天就会诞生一家新的中国独角兽。
资本寒冬之下，独角兽们不是流血上市，就是在准备上市的路上。上市，就代表成功上岸了吗？
抢夺独角兽
2018年年初，A股、美股、港股三大资本市场正在上演一场抢夺独角兽大战。
3月底，中国证监会为部分行业的独角兽开辟IPO快速通道，同时，海外上市的“独角兽”也纷纷表态回归A股。曾错过阿里和腾讯的A股想要在独角兽上市盛宴中分一杯羹。工业富联、药明康德从申请招股书、过会到上市，速度之快令市场惊叹。
纽交所和港交所也相继行动。2月初，纽交所允许公司直接上市的提案获得SEC批准；4月30日，港交所修订后的主板《上市规则》生效，允许拥有不同投票权架构的公司上市，此举被市场人士视为，25年以来港交所意义最为重大的上市制度改革。
在三大资本市场政策改革背景下，魔域海盗熊猫轰轰烈烈的独角兽上市潮就此展开。截至8月28日，共有21家中国独角兽企业上市，其中6家登陆美股，11家前往港股，4家选择A股。
除了已经上市的独角兽，还有一大波独角兽在来上市的路上。已经在港交所递交申请的企业有同程艺龙、美团点评、宝宝树、沪江教育、新东方在线等；腾讯音乐娱乐、蔚来汽车、趣头条等则在排队美股的进程中。
港股已然成为大赢家。最热闹的时候，港交所一天之内有八家公司上市，被戏称开市锣都不够用了。
但是今年以来，恒生指数已从年初34000点跌到27100点附近，一直处于下降通道；美股则已经创造史上最长牛市。趁着牛市行情上市，在美股显然能比港股拿到更高的估值，为何港股却赢得了更多青睐？
经济学家宋清辉对市界（ID：newsseeker）表示，港交所力推的同股不同权制度，对内地“新经济”企业吸引力很大。而美股上涨或与美国上市公司涌现股票回购潮有关。在此背景下，预计这轮美股牛市持续不了太长的时间，当前美股总体上已处于牛市后期。
点拾投资创始人朱昂则认为，越来越多的企业会选择港股而非美股。“有些公司的商业模式，海外投资者是比较难以去理解的，比如视频网站公司，爱奇艺在海外是能够理解的，但像虎牙和哔哩哔哩就不太能够理解。”朱昂对市界（ID：newsseeker）分析称。
不得不上市了
现在是上市的好时机吗？
2017年，恒生指数一度突破30000点，创近十年新高，美眉草莓糕香港股市领跑全球市场。因此，去年在港交所上市的独角兽公司备受欢迎，阅文集团获得620倍超额认购，平安好医生获得653倍超额认购。但是今年，香港股市沉寂，即使是明星独角兽小米也仅仅收获9.5倍超额认购。
▲小米创始人雷军敲响了港交所特制的加大版铜锣前海开源董事总经理杨德龙对市界（ID：newsseeker）表示，现在港股出现大跌，A股市场走势非常低迷，确实不是一个很好的上市时机。不过，宋清辉认为，目前国家对新经济很重视，独角兽公司作为新经济的代表，现在正是上市好时机。
实际上，无论时机好坏，对于很多企业来说，上市与否已非他们所能控制。在金融去杠杆、资金链紧张的大环境下，获得融资已成为企业生死存亡的关键。
在一家FA机构任职的何夕对市界（ID：newsseeker）表示，由于募资难，创业公司，甚至独角兽，在一级市场拿钱越来越难。他分析道，IPO冰点和大规模破发，退出渠道受阻，财经927在线收听诱发了一级市场的投资热情下降；去杠杆，二级市场一地鸡毛，导致资金大部分来自二级市场的LP没钱了；前些年投资太疯狂，陆续到期的基金回报率堪忧，严重影响了后续的基金募资。
▲2017年11月8日，阅文集团在香港上市投中研究院发布的报告显示，2018年上半年完成募集基金的规模为341亿美元，2017年上半年则为1342亿美元，同比降幅达74.59%。
清科集团投资总监何艳对市界（ID：newsseeker）表示，募资难，能够接企业下轮的合适投资方也将变少。今年下半年，随着很多投资方的钱越来越难搞，手里的老钱也越来越少，投资会越来越谨慎，很多可投可不投的就会暂停。
“太难了”，几乎是所有人的心声。
今年年初，独角兽最受追捧时，何夕对未来抱有很大希望，他对市界（ID：newsseeker）表示，当时手中有个独角兽融资的案子，一旦做完三年衣食无忧，但目前无丝毫进展。“做了半年多，最后我发现根本做不了。”
悲观情绪正在一级市场蔓延。在何夕看来，由于企业融资难，融资项目减少，此时就必须用专业能力与服务才能拿下项目，而专门靠贩卖信息差的FA基本就没市场了。“今年下来会死掉大部分FA。”何夕感叹，“我就快扛不住了。”
为新三板做融资的王鼎告诉市界（ID：newsseeker），现在大小投资机构都只管“撩”，“撩”了又不来真的，过去一般聊两个月左右就会投资，现在聊4到6个月还没动静。据他透露，过去他所在的公司半年做的项目加起来能有两亿，今年只有5000万。
对于这些准备上市的独角兽和创业公司来说，有资本输血，才有筹码继续游戏。所以很多项目方都开始想多拿点钱储备过冬，对高估值不再那么坚持。
即使是雷军，在小米上市方面也呈现了前所未有的低姿态，“最近资本市场跌宕起伏，小米能够成功上市就意味着巨大的成功。”
被割韭菜的不只散户
资本寒冬之下，独角兽们能上市的准备上市，上不了市的准备融资，融不了资的准备捂紧口袋过冬。然而，上市之后就代表成功上岸了吗？
目前，上市破发已经频繁发生。据市界（ID：newsseeker）统计，截至8月27日，这21家新上市独角兽企业中，10家已经破发，相较于发行价最高跌幅达51.07%。
为何破发？估值过高，市场不好是主要原因。宋清辉对市界（ID：newsseeker）表示，内地IPO企业让港股供给激增，导致港股市场极度承压，这也是这些企业上市后，股价大多都破发的原因之一。
兴业研究分析师林莎在7月发布的研报中表示，一级市场赚了估值（市值）的钱，二级市场赚了业绩的钱，这是最好的结果。但一级市场将估值抬得太高，二级市场上市后又找不到流量变现的方式，就会形成负反馈，造成了一二级的割裂和破发的现象。
并不是所有公司都在破发。
A股中，企业均未破发，除工业富联已跌近发行价外，宁德时代涨幅达180.27%，而药明康德股价已经涨了3倍多。朱昂对市界（ID：newsseeker）表示，这是因为独角兽在A股具有稀缺性，真正新兴成长股的好公司太少。宋清辉则认为，A股上市的独角兽都没有破发，甚至翻倍，与A股“赌场”的性质有关，依靠炒概念、讲故事。
在这轮独角兽上市潮与破发之间，韭菜被割了一波又一波。然而，不仅仅是这些上市后进入的投资人，最后一轮进入的那些投资人也随时面临着亏损的可能，甚至已然亏损。
▲董事长兼CEO戴琨现身纳斯达克交易所，敲响上市钟声以“流血”上市的优信为例，其上市前已下调发行价和募资规模。在上市之前的最后一轮融资中，优信的估值约32亿美元；而在2017年1月的G轮融资，优信的估值达到36亿美元。
但是，截至8月27日，优信美股收盘价是6.21元/股，较之9元/股的发行价下跌31%，总市值为17.55亿美元。目前的股价与市值则意味着部分投资人已经亏损。
兴业研究分析师林莎在其研报中表示，如果一、二级市场割裂和破发现象继续演化，将二级市场的定价压低，一级资本会出现亏损，对新企业的资金投入减少，进而影响新企业的成长，由此形成负反馈效应。
谁能撑过寒冬
2000年，互联网公司也曾掀起一波上市潮，新浪、网易、搜狐等互联网公司奔赴资本市场，但不到半年时间市场巨变，迎接他们的是泡沫破裂。新浪一度跌破发行价，网易则是上市即破发，2002年甚至被停牌。
但此后的发展历程证明，许多公司靠着上市融资在互联网泡沫破灭中发展下来。截至8月27日，网易市值为278.13亿美元，新浪为51.14亿美元，而由新浪孵化上市的微博市值则为181.44亿美元。
那么，这一次独角兽上市潮，未来会给出怎样的答案？
宋清辉认为，这次互联网上市潮，对这些企业来说并不意味着机遇，其背后都是缺钱惹的祸，股价下跌将会是持续性的。
“不看好这批独角兽企业未来的发展，一些独角兽企业估值过高，将会遭到市场的严厉惩罚，甚至有一批会中途折腰。”宋清辉对市界（ID：newsseeker）表示。
不过也有人抱有乐观。朱昂对市界（ID： newsseeker）表示，2000年更类似风险投资，很多公司都根本不需要拿VC的钱，直接上市完成融资，但如今这一波上市潮中，很多公司的商业模式已经被验证。
实际上，在这轮上市的公司中，除A股外，美股与港股市场仅有6家企业2017年实现微小盈利，大多在3亿元以下，最高仅中国铁塔的19.43亿元。亏损情况则较为明显，大多在10亿元上下，亏损最高的公司为爱奇艺的37亿元。小米因受可转换可赎回优先股公允价值等因素影响亏损达438亿元，经调整2017年经营净利润为53.6亿元。
杨德龙则认为，这一批独角兽中许多都有发展潜力，只是这两年市场资金链紧张，如果资金能跟得上，再加上经济未来好转，会比较有发展前景。
未来，谁会中途折腰，谁又能撑过寒冬一跃而上，给投资人带来丰厚的回报？
（应受访者要求，文中何夕，王鼎均为化名）
