作者：wlt、 hongk
年初以来，朱瑞峰最新消息京东股价自高点以来已经下跌了24%，而同期亚马逊和阿里分别涨39%和15%，A股的苏宁也累计涨了32%。
阿里、京东CDR回归之际，市场对相关公司关注度明显提升，而近期市场看待苏宁的逻辑，也逐步从改善向成长与效率切换，更希望将其双线融合模型与京东的效率做对比。基于此，我们以京东为主，baiud.com全面对比了阿里、亚马逊、尤其是京东和苏宁的各项财务数据，分析了京东的现状、面临的挑战和展望未来的突破机会，也给出了对苏宁投资价值的一些思考。
【现状】京东有对标亚马逊、超越阿里的远大理想，然而中美电商的成长环境不同，目前的竞争结构也有差异，美国是亚马逊一家独大，而中国是阿里占B2C电商的2/3，京东仅占约1/5，纽约企鹅餐厅且后有拼多多、苏宁等追兵。
【挑战】目前京东MAU为1.6亿人（淘宝4.5亿人），京东的主要经营指标增速均在高位放缓，2017年GMV、收入和净利分别为1.3万亿、3623亿和50亿元，分别同比增长38%、39%和29%，1Q18增速各降至30%、31%和28%，且其对2018年二季度的展望也不够积极。规模已在高处，线上红利逐渐消退，增速有所放缓，热血无赖飞膝击晕而随着其平台销售额占比提升到50%乃至以上，市场看到了期待已久的盈利，但并未显著，与此同时，京东还不得不面对用户体验下降的诟病，这可能是京东面临的压力所在。
【效率】京东的自营毛利率自2013年以来稳定在7-8%，毛利率的提升核心在于第三方平台服务收入占比提升，这也是流量的变现来源；从费用率角度，三晋源木门京东并未显现出相对于苏宁的优势；而从运营效率角度，苏宁的存货、应付账款等的周转率均好于京东，但京东的现金流较为优秀，也好于苏宁。京东有机会也确实在加大资本开支，加深护城河，苏宁则有必要也有能力加大开支，物流、科技、线下门店等均是值得投入的方向。我们理解，新零售格局下，线下的流量和场景更有增量价值意义，而双线融合模型也应该是更有效率的。
【展望】京东的机会在于如何变现存量以及获取增量。（1）变现存量机会在于：①拓展新品类（比如服装等），但短期仍面临阿里的压制，服装品类的拓展不理想；②对第三方商家输出物流服务能力，加大科技投入提升效率和体验，从而有机会提升用户粘性和变现能力；（2）获取增量的空间在于：①通过新通路、7-Fresh以及无界零售合作获取线下增量流量，但目前看来不太顺利，或许有必要寻求结合新方式；②通过腾讯体系和社交电商、头部媒体等获取线上增量流量，但腾讯一来自身在大力推行智慧零售战略，快速链接线下商业如永辉超市等，二来也出现了增速迅猛的流量变现渠道如拼多多等，腾讯如何处理其自身，以及各合作伙伴之间与京东的关系，值得观察。
【机会】年初以来，京东股价自高点以来已经下跌了24%，而同期亚马逊和阿里分别涨39%和15%，A股的苏宁也累计涨了32%。京东似乎确实面临一些困境，目前看淡京东的不在少数，我们也认为其投资机会仍需观察与等待，比如观察其收入增速与结构、毛利率的趋势、费用率的变化、净利润的成长，以及财务指标背后的业务等。但如果京东确实在某些方面有了实质性突破，则是其投资机会所在，具体到京东CDR，当然不排除其回归A股之后的交易性机会。
【如何看苏宁？】产业变革加速，新零售格局下龙头竞争再平衡，苏宁面临良好的外部环境；公司也已经具备充足资源和完善的能力结构，线上成长与线下布局双提速，改善被验证，成长在显现，其差异化的核心竞争力以及双线融合模型的价值正在逐渐被市场认识。
此前给予苏宁1832亿元目标市值，不排除其后续赢得更高估值的可能性。阿里京东CDR回归A股，或将提升市场对零售板块的关注度和配置效应，苏宁作为行业龙头以及对标京东的公司，有估值提升的机会。
