来源：上海证券报
11%，巧孵五彩蛋这是目前主承销商出具的发行人投资价值研究报告（下称“投价报告”）的“命中率”。
上海证券报记者梳理了今年以来的注册制新股的发行定价情况，统计得出，在截至上周已成功实施的140个IPO项目中，最终确定的发行价落在主承销商投价报告价格区间内的仅有16个项目，“命中率”仅为11%。
尽管在投价报告署名的是主承销商旗下研究所的研究员，但报告中最重要的估值区间却“渗透”了各方的利益诉求。投价报告的独立性、可靠性应如何保证，已是当前市场所关注的话题。
投价报告失准
随着注册制试点改革的推进，驴子跨栏赛跑投价报告在一级市场询价报价环节中的重要性不言而喻。投价报告通过对发行标的的全面分析，为网下投资者提供盈利预测与估值分析，从而为询价报价提供参考。
然而，这些包含主承销商“心血”的投价报告，似乎并未使参与询价的机构买账。记者发现，今年以来，已成功定价并发行的注册制新股中，www.sw2000.com.cn绝大多数的发行定价都低于投价报告的价格下限。且自8月以来，机构报价较投价报告“打对折”已司空见惯，近期最低甚至探至1.7折。
而今年以来140个注册制IPO项目的投价报告中，只有16份报告的价格下限高于最终发行价，就不得不引起市场各方的重视了。
公允性存疑
是投价报告给的估值太高了？还是机构“抱团报低价”不合理地压低了发行价？
在市场实践中的情况可能比较复杂：因为有些机构报价低，为对冲“打折风险”卖方投价报告就得提高价格区间下限；而投价报告给的估值越抬越高，买方机构杀价也会越来越狠。在这个过程中，盒子先生历险记为平衡各方利益，投价报告可能会失掉其独立性，买方与卖方的博弈也陷入恶性循环。
一家私募机构的投资总监表示，现在大家看到的现象是询价越询越低，但实际上，部分投价报告所给的估值也并不是那么合理，有必要提高承销保荐机构所出具的投价报告的公允性。
导致投价报告公允性存疑的深层次原因是什么？一位参与撰写投价报告的研究员坦言，火柴人前线尽管报告是由研究员经过调研、分析和判断之后写成的，但最后的结论却不见得是由研究员独立得出的。“我们研究员本身肯定希望尽量给出公允的估值，毕竟将估值区间写得太高，离最后确定的发行价距离太大，自己的声誉口碑也会受到影响。但一方面，发行人和保荐项目组则希望尽可能拉高估值，募集更多资金；另一方面，考虑到保荐机构参与跟投，也要适度让利于投资者。而最后的估值结论，实际上要看哪一方的话语权更大。”
监管呼吁规范化
对近期市场高度关注的IPO询价之争，监管也予以高度关注。在9月21日举行的第一届科创板股票公开发行自律委员会第八次工作会议上，与会机构委员指出，近期随着新股供应量的增加，部分主承销商存在未能独立、审慎、规范撰写投资价值研究报告的情形。
由此，科创板自律委发布行业倡导，呼吁卖方机构提高投价报告的严肃性、客观性与专业性。
投价报告的独立性应如何保证？华南一家中型券商的研究所负责人表示，关键要看投价报告的撰写由谁主导。他认为，专业的事要交给专业的部门，研究所负责研判企业价值，投行帮助企业融资，这两类业务有着本质区别。“不可否认，研究所有对内服务的职能，如为投行提供定价支持等，但这类支持应该是在各业务的独立性不受干预的前提下进行的。”
中国银河证券首席经济学家刘锋则认为，应将研究纳入投行的业务流程。“长期以来，研究所主要服务机构投资者，从事卖方研究。而现在市场反映出来，定价对投行越来越重要，技术性也越来越强。而在定价过程中，研究一定是要前置的，以往投行单打独斗的模式已失灵。”
在刘锋看来，最重要的是得在投行业务的定价中反映研究的贡献，尤其在绩效考核方面承认研究的作用。“希望监管层能够重视研究的环节。比如，若没有研究的支持，这个项目就不能接。或者，若没有研究员出具的分析就不能定价。这样，研究才是有价值的。”
