【华泰策略|周观点】当前阶段中观、微观重于宏观——信号与噪声系列之一百四十四期
来源：华泰策略研究
正文
Q4企业盈利企稳概率较高，机器猫铁人兵团宏观偏弱微观稳将支撑权益资产估值
企业盈利：三季度GDP增速下行至6.0%，但从中观数据来看，我们认为对供需两端决定的企业盈利无需过度担忧，详见10.8报告《Q4行情的胜负手是库存周期吗？》。资金面：10月以来外资流入A股热度并未减退，且更偏好新经济占比更高的深市，当前全球流动性环境总体较好，忍者创龙传而A股权益对于外资吸引力进一步增加。改革：重组办法修订稿正式落地，资本市场改革宽严并济，意在激发上市公司主体活力，提升直接融资比重。维持季度策略观点：Q4行情的胜负手是库存周期，宏观偏弱微观稳之下A股指数的绝对收益或为正，战术性配置制造业、银行，整蛊白领先生战略性配置科技股。
企业盈利：GDP增速逐季下滑，但对Q4企业盈利无需过度担忧
Q1~Q3中国实际GDP增速呈逐季下滑态势，但我们认为对供需两端决定的企业盈利无需过度担忧：1）本轮库存、存货周转率、毛利率水平及价格传导顺序等数据，显示工业通缩、去库、债务压力显著小于历史经济下行压力较大的阶段；2）8、9月的金融数据，无论总量还是结构均显示企业融资需求改善，对盈利的领先性指引依然清晰；3）9月PMI新订单指数再度回升至荣枯线之上，小智卡盟生产指数也高于过去5个月；4）发电量被视为质量较高的中观数据，9月同比增速4.7%，为6个月以来的最高值。当前阶段，我们认为中微观重于宏观，企业部门的供需平衡状态重于宏观需求趋势。
资金面：外资流入A股热度不减，或更加偏好新经济方向
10月以来，林更新蒋梦婕散步北上资金日均净流入金额达到14.44亿元，虽然低于9月的日均32.33亿，但明显高于7-8月，外资流入A股热度不减；从结构来看，10月至今，沪股通和深股通分别净流入：38.88亿、91.06亿，外资或更加偏好新经济占比较高的深市。当前全球经济的不确定性增加：10月10日欧央行货币政策纪要显示对QE分歧有所加大、日本继续维持负利率政策、美联储10月11日宣布每月购买约600亿美元短期债券，总体来看全球流动性环境依然较为友好。我们认为我国的经济周期更接近底部、无风险利率较高、金融市场开放等因素或使A股对于外资吸引力进一步增加。
资本市场改革：宽严并济，激发上市公司主体活力
10月18日，证监会正式对外发布《关于修订〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，此外正式稿相比6月的修订稿主要变化在于：丰富重大资产重组业绩补偿协议和承谐监管措施。我们认为对于业绩承诺的严格监管，直接针对并购重组中的“高估值、高商誉、高业绩承诺”问题，有助于倒逼重组方案的设计中，对标的资产的估值需要更加审慎、合理、客观。此外，在此次修改规则鼓励重组的同时，也表明对恶意炒壳、内幕交易、操纵市场等违法违规行为的监管决心。我们认为最终核心是在于：在保护投资者利益的前提下，激发上市公司主体的活力，提升直接融资比重。
配置建议：继续战术性配置银行、制造业，战略性配置科技股
我们认为四季度企业盈利边际企稳的概率较高，维持季度策略观点：宏观偏弱微观稳之下A股指数的绝对收益大概率为正，关注政策逻辑最顺、景气处于底部偏左或偏右的制造业（电力设备/机械/家电/汽车）、受益于库存周期的银行。同时考虑四季度地方政府债有望回升、地产施工韧性等因素，建议也关注周期股的估值小修复。与此同时，科技股在三季报行情后，短期或进入收益的兑现期，但科技股是科技周期、直接融资占比提升、自主可控等长期逻辑的直接受益方向，建议从战略上中长期把握科技股，关注华为产业链、半导体、云计算三条主线，主题关注国企改革。
风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；贸易协商出现反复，扰动市场风险偏好。
周度策略重要数据
风险提示
国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；贸易协商出现反复，扰动市场风险偏好；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。
