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中信建投黄文涛：数据整体低于预期，经济处于关键阶段
国家统计局今日发布今年前三季度国民经济运行情况，GDP同比增长6.5%，鲍文反应序列低于前值的6.7%。中信建投证券宏观固收首席经济学家黄文涛点评如下：
一、经济增长与工业生产回落超预期。三季度GDP当季增速6.5%，低于市场预期的6.6%。
与二季度相比回落0.2个百分点，是2015年以来首次出现回落幅度超过0.1个百分点。第一、三产业增速回升，第二产业回落明显，三季度增加值不变价增速仅5.3%，为有数据记录（1992年）以来最低值。从支出端看，资本形成与净出口的拉动率跟上半年持平，永泽江里菜最终消费支出拉动率回落。从9月当月看，工业增加值增速5.8%，跌破2016年来6%的增速下限，同样低于市场预期。
二、基建仍未起色，制造业支撑投资增速止跌。
1-9月固定资产投资增速5.4%，小幅反弹0.1个百分点，年内持续下跌趋势暂时止住。基建投资增速回落0.9个百分点至3.3%（不含电力）；估测全口径的基建投资增速已降至1%以内，僵尸赛车修改器结合地方专项债发行加快与9月财政支出增速回升看，前期政策边际放松的影响仍未体现。制造业投资增速延续回升态势，增速扩大至8.7%，但设备工器具投资增速连续三个月在1%的低位水平。房地产投资增速回落0.2个百分点至9.9%，估测跟土地购置费增速回落的拖累有关。
三、房地产市场边际走弱。除投资增速回落外，商品房销售面积增速连续两个月回落，且9月跌幅加快。
新开工面积增速回升，泡泡战士散弹技巧反映企业开发节奏加快。开发资金增速回升，主要受“其他资金”部分支撑，进一步看，可能跟前期销售好转带来的预收款和按揭贷款增长有关。
四、社零增速回升，价格支撑明显。
9月社零名义与实际增速分别为9.2%与6.4%，跟上月相比一升一降，显示消费价格上涨对社零有一定支撑。汽车零售继续低迷，增速跌幅扩大近4个百分点左右，估测拖累社零增速0.4-0.5个百分点左右。通讯器材类增速16.9%，显著回升近10.5个百分点，是改善最明显的行业；其他改善相对明显的行业是纺织、日用品，增速回升幅度均超过2个百分点。与地产关联度较大的家电、家具和建筑装潢材料增速有所回升。餐饮收入增速回落，与节假期间旅游数据偏弱一致。
五、就业与收入表现尚可，未来或存压力。
9月份全国与31个大城市城镇调查失业率分别为4.9%与4.7%，环比下降0.1与0.2个百分点，同比均下降0.1个百分点。居民可支配收入实际增速6.6%，跟上半年持平；名义增速8.8%，较上半年回升0.1个百分点，去年四季度以来的下跌趋势暂时扭转。目前看就业与收入表现尚可，短期对消费或有支撑。但通常就业与收入是经济增长的滞后变量，未来或有压力。
六、整体来看，三季度与9月经济数据低于预期，目前可能重新进入政策调整期。
首先，在前期去杠杆与财政政策调整近一个季度之后，基建投资迟迟未见改善，实体经济融资数据也未有改善，表明政策放松效果并不明显。其次，结合9月出口数据超预期、三季度最终消费对经济增长拉动回落等数据看，目前的经济下行应该主要来自于内需疲弱，贸易战的影响尚未体现，如果考虑贸易战未来的可能影响，下行压力将会加剧。最后，6.5%的当季经济增速已触及政府的增长预期目标。结合这几方面看，经济运行目前处于关键阶段，可能重新进入政策调整期，在财政、消费、出口、货币等方面或有新的调整政策出台。
