事项：
2020年4月20日，安杰利娜朱莉特步国际（01368）公告2020年Q1运营情况，零售销售增长录得20%-25%跌幅，100010网上营业厅零售折扣水平在六五折至七折，零售存货周转约五个半月。
国信观点：
1）Q1流水增长符合预期，空心计保障库存健康折扣压力较大；
2）行业折扣均有所加深，年内控制存货是关键；
3）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，莫桑比克射击法卫生事件反复或持续时间长于预期；行业竞争激烈，公司库存与折扣控制不及预期；
4）投资建议：公司卫生事件影响下流水恢复较好，斗罗大陆之轮回天瞳但为保障健康的库存对折扣有所加深，短期面临的经营压力仍较大。年内公司新品牌尚处于孵化初期，积极处理库存、保障渠道现金流转健康可能会对短期业绩造成拖累，但对长期发展至关重要。
我们下调盈利预测，预计公司20-22年净利润同增-30.9%/28.8%/22.4%， EPS分别为0.65/0.83/1.05元，对应PE分为为13.7x/10.6x/8.7x。我们下调合理估值，对应2020年PE12-13倍PE，合理估值3.4-3.7港元（此前为3.8-4.1港元），维持“买入”评级。
