方直科技：偿债能力整体良好，策动老爷车研发支出拖累业绩
来源： 市值风云
作者| 罗兰
流程编辑 |小白
一、业务介绍
方直科技（300235.SZ）成立至今，主营业务一直没变，专注于中小学同步教育产品的研发、设计、销售及持续服务。
由于方直科技的官方网站一直处于升级当中，因此，风云君只能对着财报，简单解读一下方直科技的产品以及业务流程。
方直科技的产品是“软件+内容+硬件”相融合，分别针对教育的“学、练、测、评”四个主要环节。
产品矩阵的核心是金太阳Kingsun系列的教育教学服务系统。
风云君从网上搜到一些关于金太阳Kingsun产品的介绍。形式大概分为PC端软件和移动端APP。比如下面这款金太阳教育软件，就是与课本同步的虚拟课堂，方便学生线上学习。
另外，还有一款也是与课本配套的APP。
从介绍界面来看，这应该是一款英语学习APP。学生们可以在APP上练习英语听力。
也可以锻炼自己的口语。
风云君还在很久都没有更新的方直科技的官方商城中（网站地址：http://shop.kingsun.cn/），万圣夜人偶事件簿1找到一些产品。
其中大部分都是光盘形式的教材，内容几乎全是英语。
前文提到金太阳教育软件的载体应该就是光盘，销售的时候，就按套来计量。2018年方直科技的80%以上的收入，都来自于这种光盘形式的教材同步软件。
从纵向角度，教育软件占营收的比例越来越高，反映出方直科技对该类产品的依赖程度增强。
2015-2018年，金太阳教育软件的产量和销量一直比较接近，产销率一直保持高位。
目前方直科技的销售区域仍主要以珠三角、长三角及京津地区等大中城市为主。2018年营收的50%以上来自华南地区。
从招股书中看，方直科技的下游客户以书店和电子出版社为主。
销售模式有四种：渠道销售、直销、教育系统征订、网络在线销售。2016年，来自教育系统征订的收入占总收入的59%。
所谓教育系统征订销售，安杰利娜朱莉是指出版社基于新课标的要求组织编写教材，并结合教材特点定制教育软件。
配套教育软件通过政府教育行政主管部门、物价部门等政府机构审核后进入教育部全国中小学生用书目录，由新华书店教材发行部门将同步教育软件与教材配套销售。
收入确认的流程一般是接到客户订单后，确认生产数量，生产完成之后，再交付给书店从而确认为收入。
值得注意是，教育系统征订销售模式下，方直科技根据订单生产、发货并结算，不存在无法最终实现销售的商品。
也就是说，只要生产了这么多成品，就最终一定会实现销售收入，100010网上营业厅相当于买断式销售。
而通常情况下，书店往往是不承担出版物的存货风险的。
由于教育系统的征订是方直科技的收入大头，因此，新华书店成为第一大客户，也就不足为奇了。
方直科技的上游主要是教材著作权人和光盘委托生产厂商。一般是先取得相关教材的著作权，再开发同步教育产品，产品开发完成后，再委托光盘厂商制作光盘。
方直科技最大的营业成本是光盘（含加工费）。
而对版权费，公司的会计处理是将其放在研发费用中。
购买教材版权的模式主要有授权合作模式和出版发行合作模式：
授权合作模式下，按固定金额支付著作权使用费；出版发行合作模式下，按码洋的一定比例分成。
二、财务状况
应该来说，空心计方直科技的偿债能力基本还行，无有息负债。2018年，账上货币资金达到2.4亿元。
同时还有1.3亿的理财产品。
2017年，方直科技非公开发行股票，实际募资2.3亿元。
拿到钱之后，方直科技就投资了北京千锋互联科技有限公司（以下简称 “千锋互联”）12%的股权。千锋互联是一家专门做IT职业培训的企业。
方直科技本来打算以此为契机切入非学历教育细分市场，从而推动公司在教育领域的可持续发展。
不过到了2017年下半年，方直科技就决定退出千锋互联的股权投资。
2017年，方直科技账上突然多了0.76亿元的其他应收款。
其中，大部分的其他应收款就是因退出千锋互联投资而应该收到的退股款。
由于退股款一部分是千锋互联支付，一部分是千锋互联的股东支付。
因此，退股款的对象不仅有千锋互联，还有另外三家股东：樟树市雨青木华投资管理中心、樟树市飞扬投资管理中心、樟树市锦鑫投资管理中心。
值得注意到是，2018年方直科技已经收到了千锋互联的退股款，但还没有收到另外三家的。
另外三家退股款的账龄也从1年之内变成了1-2年，坏账准备也增加了，这说明剩下的退股款有收不回来的风险。
2018年，方直科技的长期股权投资为0.8亿元。
包括两家公司：深圳罗湖蓝海村镇银行股份有限公司和深圳嘉道方直教育产业投资企业。
在权益法的计量下，2018年两者所产生的投资收益分别为161万和负146万。
三、研发支出增长较大
方直科技的存货主要是原材料、库存商品。
由于大部分收入来自教育系统的征订，因而大部分的存货也同样是用来满足教育系统的需求。
这些存货最后一定会转化成收入，所以，存货是一个预测收入的先行指标。2015-2017年，存货连续三年增长，对应的就是2016-2018连续三年的营收增长。
不过，虽然收入是增长了，但最后的净利润表现得并不好。
而且当中还包括投资理财的收益，以及收回千锋互联的利息收入。从2015年开始，扣除非经常性损益后的净利润一直在下降，2018年已经是负300万。
这说明，方直科技的主营业务，也就是销售同步教育光盘，表现得越来越差了。毛利率基本没怎么变，还依然保持在60%以上。
从期间费用率看，增幅最大的就是研发费用率，从18%增加到27%。因此，我们基本可以说，研发支出增加过快，是导致方直科技扣非净利润下滑的最主要原因。
当然了，管理费用率和销售费用率也都有增加。2017、2018年的研发费用主要是工资、社保，分别为0.15、0.19亿元。
而同期的研发人员分别为122、90人。
也就是说，研发人员减少了，总薪酬反而增加了。
一年之内，平均每位研发人员的薪酬福利涨幅超过70%，相反，高管层的总薪酬从2017年的392万降至2018年的355万。
老实说，这挺反常的，研发人员的平均薪酬接近翻番，涨幅有点大。难道，2018年方直科技引进了什么重量级人才吗？
别说，在2018年的财报里，风云君还真发现多了一个博士，而同期的本科生和硕士生都是减少的。
风云君搜了一下，网上确实有方直科技在招博士后的广告，开出的条件是年收入40万—60万元。
但这一个博士，也不足以拉高平均水平70%以上。难道剩下的研发人员的工资真涨这么多？
四、总结
毛利率没怎么下滑，光盘软件的产量、销量也一直在增加，但是期间费用，尤其是研发支出增长迅猛，导致方直科技扣非净利润一直在下滑。
面对主营业务的表现，公司在2017、2018年也停止了现金分红。
