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原标题:外资正在布局中国“核心资产” 确定性最大的方向仍是消费 ——专访上投摩根国际业务投资总监张淑婉
来源:红刊财经
外资对于A股投资行为与定价模式已经在发生重要影响。并且,外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其在消费股走势上。其已经在很大程度上影响到中国“核心资产”的定价。
外资加速进场,A股相继被纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大指数。从持股情况看,外资与境内公募基金持有A股的市值差额持续缩小,今年大热的“核心资产”中,外资的身影非常清晰。在外资持续流入下,中国“核心资产”的定价将会如何变化?与美股市场相比,A股的“核心资产”又有何不同?今年表现强势的消费、科技类公司在2020年又会如何演绎?
本期《红周刊》特邀请上投摩根国际业务投资总监张淑婉对此进行解读。张淑婉认为,外资已很大程度上影响了中国“核心资产”的定价,外资的审美偏好逐渐为国内市场所研究和模仿。此外,伴随着互联互通机制的成熟化,陆股通对QFII的替代已成趋势。张淑婉判断,青瓦遮阳不避风从市场节奏上看,2020年上半年应从科技股中找机会,下半年则有望再次切换至价值股,而消费股始终是市场最关注的板块。
中长线资金携手外资布局“核心资产”成为最重要配置方向
《红周刊》:国内的金融开放一直在持续推进,比如放开外资券商、银行准入限制等。这些政策的放开对A股市场会产生什么影响?
张淑婉:在过去几年外资持续流入之下,外资已经成为影响市场行情走势的重要变量之一,而外资的审美偏好也逐渐为国内市场所研究和模仿,伴随着国内市场机构化的进程,将一起推动A股市场走向价值化。
《红周刊》:取消RQFII、QFII的投资额度限制,会不会加速外资通过上述两个通道流入?
张淑婉:取消RQFII、QFII的投资额度限制,整体来看可能影响并不大。一方面,从当前RQFII、QFII的投资额度使用情况来看,还远远没有达到其上限。另一方面,截至3季度末,abc房源网陆股通持股规模已接近QFII/RQFII的两倍,在互联互通机制的逐步成熟下,陆股通对QFII的替代已成趋势。
《红周刊》:基金公司统计数据显示,外资和境内公募基金持有A股的市值差额在今年上半年进一步缩小,截至三季度,两者仅相差3454亿元。业内认为,外资正在掌控中国“核心资产”的定价权,您怎么看?
张淑婉:这种观点并不完全准确。首先,外资的确在很大程度上已经影响了中国“核心资产”定价。作为过去几年市场重要的边际增量,从过去三年市场运行特征来看,外资对于A股投资行为与定价模式已经在发生重要影响。并且,外资已成为A股行业轮动的新驱动,尤其表现在对消费股走势的影响上。2017年至今,北上资金持股占A股总流通市值比从0.6%一路提升至1.99%,fadgfhhjhh而在部分消费板块上,北上持股占比甚至已经接近10%。大消费是北上资金最为偏爱的板块,其行业涨跌与外资持仓的相关性非常明显。
更重要的,A股投资者结构也正在发生系统性转变。除了外资,国内各路中长线资金也在向“核心资产”聚拢。监管层明确强调为资本市场引入中长期资金。未来公募“抱团”趋势延续,而社保养老、保险资金、银行理财都将成为A股重要的增量资金来源。“核心资产”将成为资金配置的集中方向。各路中长线资金与外资的携手,将让我们迎来一个从散户到机构、从交易到配置的大时代。
科技赋能机会凸显 消费投资确定性仍最强
《红周刊》:十年美股牛市,其“核心资产”为科技股,而A股市场的“核心资产”近两年却倾向于消费股,这是什么原因导致的?
张淑婉:美股长牛的关键在于:(1)价值化投资带来的低估值波动;(2)经济长期保持较高增速增长;(3)大量回购对EPS增长的推动以及对EPS回落的平抑。这其中,经济持续增长、业绩长期向上是牛市的根本,科技类公司代表经济高速增长的方向,成为推动牛市重要力量,而价值化的投资风格、根深蒂固的分红回购文化则是市场稳定长牛的保证。而更重要·的是,无限竞技之完美停车美股市场在长期的发展中逐渐形成的以机构投资者占据主导、由长久期的配置型资金为主体构成的市场格局。
而A股市场“核心资产”倾向于消费股,其根本原因在于,中国各行业龙头中,多数科技龙头并未在A股上市、金融周期龙头多数在AH两地上市、消费龙头则基本只在A股上市。事实上,已上市前10大科技公司中,仅有两家在A股上市,而消费板块中市值前20的上市公司,却有16家公司在A股上市,且前10大全部在A股。在这种现象的背后,主要是因为国内监管限制且资本市场发展仍未成熟,众多科技龙头未在A股上市,而选择了其他市场。
《红周刊》:今年11月,MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%,同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI 指数。就A股中盘股来看,电子、计算机等科技股明显偏多,这是否意味着外资会超配A股科技股?
张淑婉:根据目前披露的MSCI纳入A股中盘股及大盘股名单,大盘股与中盘股行业分布情况存在显著差异,大盘股名单公司主要分布于非银、食饮、医药、地产和家电;而中盘股标的主要分布于医药、计算机、电子、化工和食饮。即从板块分布来看,大盘股主要集中于金融地产和大消费行业,中盘股则给予计算机、电子等成长类行业更多侧重。
根据测算,外资中约有20%左右为被动性力量,这意味着本次扩容所有中盘股均有望受益,也包括中盘股中的科技股。而同时,对于80%的主动型资金,参照此前外资的选股偏好,中盘股中满足ROE高、现金流好且业绩平稳、景气成长度高的科技细分子行业龙头有望受到外资的超配。
《红周刊》:在即将到来的2020年,投资者又该如何在科技股和消费股中布局?
张淑婉:当前,科技、新兴产业作为国家重点发展的方向,已开始在国内经济中占据越来越重要的地位,这势必会成为推动A股市场长牛的重要力量。届于此,立足于中国经济转型、科技赋能的背景,看好先进制造业、TMT领域的“核心资产”。在投资上,明年上半年,随着通胀高点过去,政策宽松空间打开,弹性更强的科技股有望率先受益。而至于消费股,从短期看,消费股虽然性价比已经不算高,但若立足于我国内需增长和人口结构变化的长期趋势来看,消费仍是确定性最大的方向。因此,2020年在上半年从科技股中找过机会后,下半年有望再次切向价值股,而消费股仍是市场最关注的板块。
港股市场的“核心资产”是金融、资讯科技和地产建筑业
《红周刊》:您管理的上投摩根香港精选港股通混合基金在2019年三季度时,占基金资产净值比例最高的行业为消费品非必需品,如此配置的逻辑是什么?
张淑婉:之所以持有较多可选消费股,主要因为我们看好港股里这些品种相较于A股的差异性。包括港股运动相关的个股,如运动品牌服装,也包括汽车等,相对A股而言较稀缺。同时,我们持续偏好消费板块,主要因为我们认为即使是在宏观经济、外部环境较差的情况下,消费都是相对表现较优的,比较稳定的。
《红周刊》:除消费股外,还有不少科技股入选了您的基金股票池。
张淑婉:科技类板块属于较大的板块,同时,科技类属于成长板块,一旦我们看到有些不错的机会的时候,比如手机相关零部件、Internet相关网络股,通常都会进行配置。
《红周刊》:对于港股市场,您觉得“核心资产”涉及哪类品种?
张淑婉:基于外资全球配置的角度出发,可以认为外资倾向于配置各市场的“核心资产”。从外资持仓占行业总市值比重来看,港股的能源、资讯科技业等行业最受外资青睐。从外资本身持仓结构来看,金融业、资讯科技业和地产建筑业占比较高。其中国内银行、保险龙头,国内地产建筑业龙头最受外资青睐。
对比同板块国际龙头,整体上港股“核心资产”在估值上仍存在明显的折价。特别是在金融业等领域,在经历此前人民币贬值和香港社会局势的冲击之后,当前估值已存在较大幅度的低估,性价比较高。
《红周刊》:同属中国市场,外资在投资过程中又是如何看待A股和港股的定价和估值情况的?
张淑婉:对于A股和港股的定价和估值。一方面,A股长期较港股存在一定溢价。原因是港股投资者以国际配置型资金为主,本身的交易活跃度较低,从而导致港股出现流动性折价。与此同时,由于配置型力量占据主导,导致港股更看重企业盈利、厌恶不确定性,倾向于在业绩确定落地后股价再作出明显的反应。
另一方面,港股定价在很大程度上受人民币汇率影响,这主要是由于港股基本面是中国经济和企业经营状况,本身由人民币计价。但对于港股投资者,大多由美元计价。因此,在人民币汇率大幅贬值时,港股通常会出现下跌压力。反之亦然。