前三季度业绩预计滑坡8成，二龙湖浩哥之龙在江湖Q3业绩预降近100%，昔日“大白马”东阿阿胶的“价值回归”之路，变成下坡路了么？
-1-
东阿阿胶业绩大滑坡
10月14日，东阿阿胶发布业绩预告，预计Q3业绩同比下滑82%-99%，前三季度业绩下滑79%-84%。
对此，东阿阿胶表示，“当前，公司正处于调整期，受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响，公司主动压缩渠道客户库存并控制发货，从而对经营业绩产生一定影响”。
类似的解释，在今年8月21日东阿阿胶发布的中报里，也出现过。到底是从什么时候开始，这匹创下12连涨记录的大白马，巧孵五彩蛋走起了下坡路？
-2-
“大白马”神坛跌落
东阿阿胶，中国最大的阿胶生产企业，公司主要产品包括阿胶、人参、鹿茸等“滋补三宝”在内的中国传统保健品。其中，阿胶是其“镇店之宝”，每年给东阿阿胶带来的销售收入，能去到其总收入的80%左右。
2006年，总裁秦玉峰振臂一呼要“价值回归”，为东阿阿胶带来黄金12年。从2007年开始，东阿阿胶连续12年保持业绩持续增长，净利润复合增长率达20%以上。
所谓的“价值回归”，简单来说，就是要涨价。秦玉峰曾公开表示，价值回归即回归到20世纪30年代阿胶的等值价值，换算到现在大约4000-6000元／斤。
于是，东阿阿胶的阿胶块便开启“涨涨涨”之路，驴子跨栏赛跑从2005年的每公斤163元逐步涨到5400元。受阿胶涨价影响，东阿阿胶的业绩和股价也蒸蒸日上，巅峰时期市值曾一度高达450亿。
不过，这一切，自2017年下半年开始，就发生了变化。
首先是股价，东阿阿胶的股价，在2017年6月26日抵达顶点69.08元/股之后，便开始下滑，到现在的32.6元/股，已经腰斩。
接着是业绩，2018年，东阿阿胶的连涨记录戛然而止，以营收下跌0.46%的成绩，让股东们一片哗然，www.sw2000.com.cn到了2019年上半年，营收同比下跌36.69%，扣非净利直接暴跌81.55%。
从业绩报告以及秦玉峰此前座谈会内容来看，东阿阿胶主要将业绩变脸归因于2点，一是价格涨不动了，二是经销商要清库存不囤货了。
-3-
价格为什么涨不动了？
一来，越来越多的研究表明，维持东阿阿胶价格上涨的依据之一，其一直以来被广泛宣传的滋补功效，似乎被夸大了。
2014年，北京协和医院肾内科主治医师陈罡，曾在丁香医生发表文章称，阿胶就是水煮驴皮，但熬制工序多了几分神秘。驴皮的主要成分是胶原蛋白，水煮驴皮后变成了部分水解和纯化的胶原蛋白。遗憾的是，盒子先生历险记水煮猪皮、羊皮或牛皮，都可以得到类似的胶原蛋白。从营养学上说，它无法满足人体对氨基酸的需求，并非良好的蛋白质来源，是一种劣质蛋白，在大多数国家的食品工业里仅作为添加剂使用。该文章曾引发激烈争论。
此外，人民日报也曾通过微博辟谣，称阿胶基本没有补血的功效。
二来，作为原料的驴资源，市场情况发生了改变。
有数据显示，2014年以前，东阿阿胶的存货不到10亿元，秦玉峰天天喊着缺原料，甚至要进口驴皮以缓解供应压力。但随着精准扶贫政策的落地，以及阿胶总体市场的培育成熟，地方政府看准了养驴业的经济价值，采取了很多奖励扶持政策。
由于毛驴生育周期约12个月，成长周期为1年多，2014年前后新增的驴在2016年之后陆续投放市场，所以东阿阿胶的驴皮存货量从2016年就开始激增，从4.4亿增加到16.88亿，最高时在2017年甚至超过19亿元。
受此影响，2016年后驴皮开始进入降价周期。上游原材料价格下降，下游的提价逻辑自然就很难成立了。
值得注意的是，与2001年阿胶块每斤40元的零售价相比，如今2200元的高价已增长几近55倍，涨幅相当惊人。但是，大幅提价却没有给东阿阿胶带来毛利率的显著提升。2015-2018年，其阿胶产品毛利率，基本维持在70%多。
去年以来，其毛利率还开始呈现下滑趋势。
毛利率维持不变甚至下滑，一旦阿胶卖不动，整个东阿阿胶的业绩都会面临增长困境。
-4-
经销商为什么不囤货了？
以往阿胶频频提价，经销商往往会大量囤货，一来可以防止采购价不断提升以降低成本，二来还能坐享涨价升值的超额收益。不少经销商甚至不惜通过金融借贷放杠杆来加大囤货规模。
然而，游戏总有结束的时候，涨价不可能永无止境。
经销商的囤货越来越多，到阿胶市场趋于饱和的时候，就无法继续靠囤货获利了。阿胶又不同于茅台“酒越老越醇”，保质期只有5年，经销商周转必须得快才能存活。
加上近年来的金融降杠杆工作，又让很多经销商开始面临资金压力，为了避免资金链断裂，大量的经销商只能开启压降库存，加大促销囤积的阿胶产品变现回笼资金，并且拖延支付购货款给东阿阿胶公司。
东阿阿胶在深交所的互动易平台上，也承认了这一问题：
“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利，因为阿胶保质期是五年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化，进行了降库存的调整，带来了销售业绩的短期波动，也是这次业绩下滑的主要原因。”
也正因如此，今年上半年，东阿阿胶的应收账款，从2018年年末的9亿元，大幅增长到15.7亿元，涨幅超过六成。
对此，有网友调侃，东阿阿胶这回可是把驴皮都吹破了；还有网友表示，可以把驴做成木乃伊，万年之后再割皮。
还有网友提供了非常具体的建议，包括主动向有关部门申请不设置保质期、回收陈年东阿阿胶块、推广新吃法，用茅台五粮液泡阿胶片。
-5-
突围困难，前途难料
其实，东阿阿胶也知道自己面临的困境，试图通过转换战略方向突出重围。
早在2018年业绩变脸的时候，秦玉峰就对这场危机给出了解决方案，称会更加关注中低端市场，认为阿胶块已经高高在上，公司希望靠新增的品类重新定义东阿阿胶的地位。
比如，面对80、90和00后，东阿阿胶计划启动“真颜”品牌作为公司的第二增长引擎。秦玉峰表示，增加了蓝莓、蔓越莓等口味的阿胶品种，软包直接服用的产品也会逐渐推向市场。
同时，针对女性美容市场，东阿阿胶推出小分子阿胶、阿胶红参饮等产品。另外还有具备产品方向和配方的40余种产品做战略储备。
不过，东阿阿胶今年的业绩，实在有些“惨不忍睹”，这些“下沉战略”，能否助其渡过难关，未来能否继续辉煌，真的能难说。
