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IPO观察|电影票补政策或有巨变，猫眼娱乐逆势赴港上市
无论是电影行业票务补贴可能的政策变化，还是港股市场的持续低迷，都没有动摇猫眼娱乐尽快赴港上市的决心。腾讯系旗下公司的上市一浪接一浪，美团点评、腾讯音乐、搜狗之后，猫眼娱乐紧随其后，近日在港交所发布了招股书，在香港市场弱势的背景下，网络发言防和谐器开启了港股IPO之旅。
对即将上市融资的猫眼娱乐而言，电影行业的补贴监管政策可能有重大变化，到底会产生怎么样的影响？补贴政策的不确定因素引发了业内人士担忧，有业内人士认为，票务平台过去过多的补贴，让行业发展产生了恶性竞争，不利于国产电影的长远发展，政策上理应打破垄断，实现“制播分离”。
六成收入依赖在线票务
继小米集团、美团点评之后，猫眼也开启了赴港IPO之旅。集在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务和广告服务于一体的猫眼，2018年上半年月度活跃用户已经超过1.3亿，成为中国领先的互联网娱乐服务平台。
今年上半年，www.gradjob.com.cn猫眼参与出品的电影包括《我不是药神》、《捉妖记2》和《后来的我们》等，三部电影取得30.98亿元、22.37亿元和13.61亿元。猫眼也是《捉妖记2》、《后来的我们》、《邪不压正》等电影的主控发行方。
招股书称，根据艾瑞咨询报告，按2018年上半年电影票务总交易额计，猫眼占据了60.9%的市场份额，成为了中国最大的在线电影票务平台。猫眼娱乐收入由2015年的5.96亿元，增至2017年年的25.48亿元，复合年增长率为106.6%。截至2017年末及2018年6月30日的六个月，猫眼娱乐收入分别为9.31亿元及18.95亿元，环比增长率为103.5%。
其中2018年上半年“网上电影票务业务”收入达到了11.49亿元，占收入总额超过了60%，是猫眼娱乐最重要的盈利来源。另外，青岛商务管理学院销售及营销开支是11.46亿元，占收入比例高达60%，同比增长114%，国金证券认为，“其主要是票补的金额，预计淘票票（猫眼竞争对手）的票补处于同一量级。”
猫眼娱乐亏损净额于2015年度，2016年度及2017年度分别为12.98亿元、5.08亿元及7610万元，而于截至2017年年末及2018年6月30日止的六个月则分别为1.17亿元及2.31亿元。
招股书显示，此次融资约30%预期将用于为提升综合平台实力，来丰富内容供应加强服务，拓展用户群并提升其忠诚度以及加强线下资源，更好地为用户及业务合作伙伴服务；约30%预期将用于研发以及技术基建，青铜装饰锤以提升技术及数据分析实力及能力；约30%预期将用于为猫眼娱乐拓展业务，进行可能不时挖掘的潜在投资及收购。
某国内知名院线高管向第一财经记者表示，一旦猫眼上市成功，那么就有更多的资源进一步垄断市场，让整个电影产业链的上下游“出更多的血”，最终可能不利于行业发展，某些互联网企业对市场的过度垄断，造成各种隐患就是教训，希望监管上能够有更多可以促进电影行业发展的政策。
对依赖在线票务的猫眼娱乐来说，票补政策可能产生的调整，将会产生怎样的影响？这也是投资者对猫眼娱乐最关注的方面之一。
票补调整影响几何？
国金证券研究报告称，近期多个媒体报道，票补政策可能会发生重大变革，变革的内容预期包括：一是发行方、制片方、院线方不允许进行网络售票平台补贴投放，销售价不能高于结算价，也不能低于最低票价；二是第三方线上售票平台服务费不高于2元，其中系统服务商收取1元，网络售票平台收取1元，院线/影投不得参与分配；三是未获得公映许可证的影片将无法开展预售；四是线上售票商对影院的结算周期从今年10月1日开始变为T+7，明年十一开始变为T+0。
上述知名院线高管向第一财经记者表示，目前的监管措施还只是媒体的猜测，正式的监管文件尚未发布，一旦正式发布，可能条款上会有一些差别。该高管称，这些网票公司用钱砸出渠道后，票补的钱就会分别从上下游（制片公司和影院）榨取，这其实让行业发展变得很不健康。
该高管认为，现在主要在线票务公司已经形成垄断，他们“既当运动员（参与制片）又当裁判员（控制发行渠道）”，让电影制作唯利是图，甚至“只要砸钱就可以把烂片推出去”，偏离了电影制作需要重质量的本质，现在的“禁补令”只是暂时减缓了垄断脚步，要彻底打破垄断僵局，就是制定相关政策，实现“制播分离”。
对票补政策调整，国金证券分析师姜姝认为，政策影响最大的是在线票务平台，目前票务服务收入占比较高。从猫眼的数据来看，在线娱乐票务服务2018年上半年收入占比60.6%，仍是最主要的收入来源。估算猫眼平均每张票收到的服务费约2.4元左右，平均每张票支付给票务系统公司的费用约0.6元左右。
国金证券预测，如果上述方法进行限价，以2018年上半年的数据为基准，该公司总收入预计会下滑11.32%左右，毛利率可能由62.6%下滑至51.6%左右。
姜姝认为，取消票补以后，流量入口、大数据分析能力，对上游内容的判断能力，以及资金实力的比拼将成为关键要素，预计对中小票务平台影响更大，有利于龙头集中度提升。猫眼可能受到的不利影响会更大（线上售票商对影院的结算周期调整对现金流产生更不利的影响），从而影响港股IPO定价造成融资额低于预期。
从本质上来讲，票补作为一种营销手段确实对票房的数据逻辑进行了干扰，大量补贴带来的票房繁华掩盖了电影本身的不足，同时预售的虚假繁荣也给影片的排片造成了干扰，而观众冲着高票房去观看的电影有可能出现低于预期，票房高开低走的情况。取消票补，是让票房反映其商业逻辑本质，就是依靠内容的高品质和口碑，来获得票房的正循环，对促进国产电影的长期发展反而是利好。这样会促进电影的内容生产方更注重内容本身，而不是通过资金来堆砌票房，姜姝表示。
（实习生徐敏晔对本文亦有贡献）
责编：黄向东
