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原标题：忘了价值投资吧 白马股的底层正在发生转折性变化 来源：经济观察报
从暴雷、闪崩到跌停，原来众人眼里的白马股们，接连跌入至暗时刻。
恶意财务造假的那些，被资本抛弃当属应有之义，不在讨论范畴。而那些备受资本市场瞩目、被长线投资看好的明星企业，股价短期出现集体性波动，我们究竟该如何理解？
在这些公司业绩说明中，高频词是“业绩增长不达预期”，或许成为资本市场焦虑情绪宣泄的理由，这其中有偶然因素，但背后的必然值得深思。
当全球第四次科技革命浪潮遭遇中国经济转型的关键时刻，宾馆找证据1对于投资的含义、对于如何理解公司、对于如何理解企业转型，是时候重新审视原有的判断标准和依据了。
只有当人们意识到，在大转型的动荡时代，企业所有曾经的成功都面临被颠覆，所有影响成功的关键要素都将重新排列组合，回归企业价值的本质，再看白马股集体“失蹄”，就是情理之中的事情。
以工业时代产业特征为基础的一切都将被颠覆，面临智能时代的迭代与升级。这也意味着过去的白马股，如果不做出重大变革和转型，都会面临被颠覆的命运。
偶然性
一家公司市值的高与低，往往和情绪有关。
很多时候，对估值的想象决定了投资行为，这同样决定了影响市值的决定因素——价格，www.rzzx.com.cn充满了情绪性。
短期内，在一系列事件的合力作用下——外部政策环境突变、行业经济不景气、业绩下滑等等，针对一家公司的负面投资情绪就会形成。
尽管具有偶然性，但当所有不利因素集中爆发，白马股也难逃铁律。可纵观绩优股相对更长的生命周期，这或许只是起起伏伏折线中的又一个谷底，不是第一个，也不会是最后一个。
市场的强烈反应，多少折射出所谓关注长线、看重价值投资者的定力，远非想象中的那么牢固。中国资本市场的主场氛围，又一向以投机见长。
面对这样的氛围土壤，业绩集体变脸的白马股，遭遇市场用脚投票的结果，也就不足为奇。
必然性
如果事情真的这么简单，二龙湖浩哥之龙在江湖我们还有什么讨论的必要？
我们大可不用担心：从价值层面看，只要公司的“质”是好的；从估值层面看，只要公司的战略路线、所处跑道的预期没有释放重大变化信息，周期性波动过后，市值和估值总会回归理性和应有的水平位。
但事情显然正在发生变化，白马股们面临的挑战，远不止于此。
国际政经环境的变化、全球产业链的重构、中国企业的国际化等都是驱动企业变革的因素；数字化转型的课题，更是所有企业必须面对的挑战。
我们身处的早已不是“稳态”世界：在第四次科技革命的浪潮下，所有的东西都变得充满不确定，世界不再是线性的，所有企业正处于“紊态”，是这个时代的典型特征。
即使是股神巴菲特提出的护城河概念，对于很多白马股而言，也已经出现重大变化。拥有一条能在未来若干年内不会受到侵袭的现金流，巧孵五彩蛋越来越变得不可能，这也是近期“白马股暴雷”根本性的时代根源。
云集诸多成熟公司的主板市场正在上演的故事是：以上证50、沪深300、中证500等为代表的中国最核心资产的集体转型。
以身处传统行业的涪陵榨菜为例，半年报业绩失速，并非基本面的崩溃。但是我们要看到，业绩换挡背后，才是值得深思的关键因素。宏观经济的压力是一方面，渠道转型（下沉市场、增设办事处）、管理调整成为必然动作背后，又折射出什么呢？
同样的情况，也正在东阿阿胶身上上演。
东阿阿胶总裁秦玉峰在6月18日的年度股东大会上表示，十几年高速发展带来市场繁荣的同时，也面临外部环境变化，需要时间调整。曾经的“价值回归战略”挑战了对赌市场承压能力的极限，东阿阿胶必须对渠道进行改造，整合营销渠道、开辟新渠道新市场，必要时通过并购进行外延式发展。
说小了是渠道调整，其共同的背景是，中国经济、社会基本面已经出现了重大变化，这是中国第四次科技革命展开的前奏。
即将改变的不仅是商业模式、企业运营的流程、服务用户的方式，进而要改变的是企业组织、人才结构……一切都将改变。
为了应对转型，无论是经济之巅的金融寡头，还是细细耕耘的产业巨子，每家白马企业都会有各自相应的动作。
作为各个行业的领头企业，如何实现产品市场、资源市场、股权市场的联动影响，通过调整资源组合能力，获取长久竞争优势，是所有白马股面临的根本挑战。
试想，当客户的个性化需求、供应商与制造商之间的信息即时互通、物流的即时响应等各环节并联之后，将是什么样的产业情景？反观当下企业的价值链，与C2M、工业4.0的价值链进行对照，会有天壤之别。
试想，当企业曾经赖以保持竞争优势的渠道优势，在人工智能技术的进一步渗透、中国零售流通模式面临系统性变革的背景下，或许一夜之间将变得无足轻重。
如果我们认为这些是未来的话，企业核心竞争力的要素必然出现重大迁移。以工业时代产业特征为基础的一切都将被颠覆，面临智能时代的迭代与升级。
这也意味着过去的白马股，如果不做出重大变革和转型，都会面临被颠覆的命运。
不可能再以利润为导向
值得注意的是，在转型阶段，企业不可能再以利润为导向。
正如前文所论述的，投机氛围见长的中国资本市场，显然不是支持企业转型的理想土壤。恰恰，投资者看的就是利润，但转型的关键要素却是资源。
当企业面向未来构建各种能力和基础设施，以获得更多竞争能力时需要大量投入，从一条产品市场跨越到另一条，必然伴随着旧资产，甚至是原有高利润业务的抛弃和新资产的配置，这都意味着现金投入。为了补充能力，企业还需要对外部实施并购；为转型提供资金支持时，增发股份等融资行动也是必要行动。
在转型阶段，期待好利润、快增长几乎是不可能的。大多数时候，企业可能会发生亏损，甚至连续亏损。
此时，若还在用短期的利润导向，判断一家企业是否值得投资，无疑对那些有真正增长潜力的公司、对所谓价值投资，说大些，对中国资本市场的转型，都将是弊大于利。
连锁时代的寡头苏宁，2007年市值一度破千亿；而当其在2009年向互联网转型时，一直到2012年，市值一路跌至490.97亿元，市值腰斩大半。
这是转型的一个代表案例。这也是必须转型、将要转型、正在转型的白马股们，即将要面对的残酷现实，这也是其背后资本市场，必须正视的现实。
资本市场需要做出的选择，不单单是纠结投资短期还是长线，而是如何解读突然变脸的业绩财报背后，是真的危机还是潜藏的机遇；如何理解这一场场攸关生死的蜕变，是垂死挣扎还是预示着涅槃重生。
众所周知的故事是，苏宁这场转型持续了将近十年时间，近几年逐渐发力，公司市值逐渐回升到千亿。
大象确实能够跳舞，但这是稀有个体。过去的企业史表明，变革的失败率高得惊人。大多数时候，大象甚至很难完成一次转身。
如果说，一大批白马都面临转型，价值的毁灭是必然的。在走向成功转型的道路上，众多企业将被淘洗，未来会有一堆转型的瓦砾。
瓦砾之上，终会有一个个巨人成长伫立。他们会从增长乏力的折线低谷中，给资本市场重新画出一条漂亮的上扬曲线。这注定是场消耗战、持久战。
