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江苏北人：快速成长的汽车工业机器人企业
中信建投证券研究
文 陈兵
摘要
（一）江苏北人：主营工业机器人，应用于汽车行业，业务快速增长
公司主要产品包括焊接用工业机器人系统集成、非焊接用工业机器人系统集成以及工装夹具，主要应用于汽车行业。公司近年来营收快速增长。公司2018年收入为4.13亿元，阿德马城寨同比增长64.5%，近三年复合增速为44.92%；归母净利润为0.48亿元，同比增长42.19%，近三年复合增速为40.22%。公司拟发行不超过2934万股，纳拉克在哪募集资金为3.62亿元，主要用于智能生产线项目、研发中心项目建设。
（二）相关上市公司分析：联明股份、软控股份、誉衡药业和小商品城持股，对标华昌达、三丰智能、克来机电和天永智能
上市公司持股情况：联明股份（603006）直接持有3.11%股份；誉衡药业（002437）间接持有公司0.14%的股份；软控股份（002037）间接持有公司3.38%的股份；小商品城（600415）间接持有公司0.006%的股份。可比A股上市公司包括华昌达、三丰智能、克来机电和天永智能。
（三）经营数据分析：毛利率总体稳定，研发投入处于行业平均水平
公司近年来毛利率保持稳定，金雄镕维持在25%左右。2018年公司期间费用率为9.88%，同比下降2.27pct，主要是随着公司收入规模不断扩大，使得公司管理费用率不断下滑。
公司2018年ROE为16.71%，同比下滑4.79pct，主要是公司2018年在新三板非公开发行募资7425万元使得资产负债率下降所致。公司2016年至2018年研发费用占营业收入比例分别为4.78%、4.32%和3.07%，2017年同行业上市公司研发费用占收入比例为4.45%，公司研发投入水平基本处于行业平均水平。
（四）业务分析：工业机器人贡献主要收入，工装夹具业务快速增长
公司收入主要来源于焊接用工业机器人系统集成，占总收入的88%。公司2016-2018年焊接用工业机器人系统集成毛利率为25.53%、26.06%和24.75%，该业务毛利率总体稳定。公司2016-2018年非焊接用工业机器人系统集成毛利率为38.41%、21.64%和8.59%，毛利率波动较大，主要是总体项目较少，单个项目对各年度毛利率影响较大所致。公司工装夹具业务收入增长较快，2018年收入为3516.43万元，同比增长144.22%，占全部收入的8%。
风险提示：下游汽车行业需求大幅下滑；市场竞争加剧风险。
