报告摘要
公司发布2018年业绩。全年实现收入11.76亿港元（下同），小地鼠的花园同比增长30.8%；毛利9.73亿元，同比增长32.0%；净利润2.31亿元，同比增长38.1%，较我们预期高出12%。毛利率增加0.8个ppt至82.8%。拟派息0.033元每股，奇妙黑板画全年拟派息0.063元每股，派息比率15.7%。
自有产品增速超预期，渗透率仍有较大提升空间。眼科贝复舒系列销售额增长17.9%至3.55亿港元；外科贝复济系列销售额增长48.7%至6.29亿港元；代理产品及市场推广收入增长9.6%至1.92亿港元。三大部分分别贡献53%、30%和16%的收入。贝复舒和贝复济增速均远超过预期（预期10-15%及30%），主要受益于销售结构调整、医保目录覆盖、适应症扩张等综合因素带来的市场渗透率提升。目前贝复舒和贝复济系列在目标患者人群中的渗透率分别为12.4%和4.9%，colorcorrect.dlm渗透率仍有较大提升空间。且产品单价不超过100元，且专利持续到2034年，降价压力小。
销售效率显著提升，销售渠道持续扩张。销售费用率55.2%，傲气仙宗同比下降2.1ppt。截止2018年底公司销售人员1320人，较去年减少90名。人均销售额86万元，同比增长近29%。目前销售队伍覆盖6，300家医院（较去年增加900家）及1，水枪版合金弹头000家药店。公司计划继续开发三四线城市市场以提高现有产品渗透率，并完善药店渠道的建设。
在研管线逐步丰富。研发开支3510万港元，同比增长29.5%。主要在研产品包括：1）未来2年将有7种眼科和呼吸科单剂量产品陆续上市。目前已有单剂量妥布霉素、玻璃酸钠、左氧氟沙星滴眼液在药店销售。该系列产品有助于开发三四线城市及药店渠道；2）SkQ1滴眼液美国IIIa期临床试验预计在19Q2公布结果，有望2021年推出市场；3）麝香草酚纳米乳液，可用于口腔、皮肤等伤口消毒，有望2021年推出。另外公司将与Abpro合作研发治疗肿瘤的抗体产品。
投资建议：自有产品增速显著，带动毛利率上升，且销售效率提高，销售费用率降低。我们上调盈利预测，19-21年净利润分别为2.92/3.65/4.33亿港元，CAGR23.3%，EPS分别为0.50/0.63/0.75港元，19-20年分别上调13.6%和18.9%。目前股价对应12.3/9.8/8.3倍PE。上调目标价至9.06港元，对应19年18倍PE，“买入”评级。若19Q2公布的SkQ1试验结果正面，将大幅提高公司的盈利预期，建议关注。
风险提示：i）药品销量低于预期；ii）在研产品进度慢于预期
