原标题：同店增长疲态已显 140亿市值：九毛九的资本盛宴能火多久？ 来源：面包财经
九毛九（09922.HK）于2020年1月15日正式登陆港交所，泡泡战士散弹技巧成为继海底捞后又一家港股上市的中式餐饮企业。
公司上市首日股价上涨56.36%，收盘价为10.32港元/股，市盈率（TTM）为109倍，而海底捞上市首日的市盈率才有64倍左右。
截至1月16日收盘，公司总市值达到140亿港元，堪称港股2020年开年最受市场追捧的公司之一。
以最新PE（TTM）来看，九毛九当前的市盈率达111.11倍，格斗小战象目前在43家港股餐饮公司中排名第一，排名第二的海底捞市盈率为85.52倍。
财务数据显示，九毛九的营业收入在过去几年间高速增长，尤其是“太二酸菜鱼”的迅速崛起，不少投资者对此寄予厚望。根据资料，“太二”的翻桌率超过了同期海底捞和呷哺呷哺。2019年上半年太二总体翻台率在4.9，一线城市5.0，特种兵对攻二线城市达到5.5，而同期海底捞的翻台率是4.8，呷哺呷哺的翻座率为2.4。
不过，仔细分析后发现，九毛九的经营中仍然隐藏着一些风险，如盈利能力较低（2018年纯利率只有3.9%）、资产负债率偏高以及两大核心品牌出现同店销售增长放缓、同店翻座率下滑等风险。
如此高的估值能维持多久？九毛九能否成为下一个海底捞？
太二酸菜鱼高速增长，但经营利润率下滑
根据资料，墓地守夜人九毛九国际旗下管理及经营5个自营品牌，分别是“九毛九”（西北菜为主）、“太二”（酸菜鱼）、“2颗鸡蛋煎饼”（煎饼）、“怂”（四川冷锅串串）和“那未大叔是大厨”（精品粤菜）。
截至2019年12月，九毛九共经营287家直营餐厅及管理41家加盟餐厅，覆盖中国39个城市。
具体来看，“九毛九”和“太二”的门店最多，数量分别达到143家和121家；其次是“2颗鸡蛋煎饼”，拥有自营门店21家，中国龙消消看加盟门店41家；“怂”和“那未大叔是大厨”各仅有1家门店。
从营收构成来看，九毛九的收入主要由品牌“九毛九”和“太二”支撑。
2016年至2018年以及2019年上半年，两个品牌的合计收入占比分别为99.6%、98.5%、99%和98.7%。
其他品牌成立时间较晚（“2颗鸡蛋煎饼”于2017年推出，“怂”和“那未大叔是大厨”于2019年推出），对公司营收贡献较少，其整体经营也处于亏损状态。
近些年来，“太二”的营业收入在快速增长，一度有赶超“九毛九”的趋势。截至2019年6月底，“九毛九”和“太二”的营收占比分别为55.2%和43.5%。
但与此同时，“太二”的经营利润率却在持续下滑。2016年至2018年，其经营利润率分别为30.1%、22.3%和18%。2019年上半年，“太二”的经营利润率为23.3%，相比2018年同期增长0.8个百分点。
同店销售增速放缓，翻座率下降
虽然品牌“九毛九”和“太二”是集团绝大部分的收入来源，但部分经营数据显示公司业绩增速已章显疲态。
最近三年，品牌“九毛九”和“太二”的同店增速均有放缓趋势。
2017年、2018年以及2019年上半年，品牌“九毛九”的同店销售增长率分别为8.2%、4.4%和1.7%；“太二”的同店销售增长率分别为34.3%、7.7%和4.5%。
另外，公司这两大品牌的翻座率在2019年上半年也均呈现下滑迹象。
品牌“九毛九”的同店翻座率由2018年中期2.4次/天下降到了2019年中期的2.3次/天；“太二”的同店翻座率由2018年中期5.0次/天下降到了2019年中期的4.9次/天；
流动负债净额持续为负，流动性较低
从资产负债表来看，由于贸易及其他应付款项、租赁负债较多，导致了公司流动负债偏高、流动负债净额持续为负。截至2019年6月底，这一数值约为-3.19亿。
较高的流动负债也就导致了公司流动比率持续偏低，2016年至2018年分别为0.49倍、0.63倍和0.52倍。
2019年上半年，九毛九流动比率为0.51。对比同行业来看，港股上市的海底捞和呷哺呷哺截至2019年中期的流动比率分别为1.76和1.37，远高出九毛九流动性水平。
未来仍将加速扩店，重点发展“太二”
九毛九在聆讯后资料集中表示，预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅，其中约240间太二餐厅，约54间九毛九餐厅以及约76间其他品牌餐厅。
由此可见，公司未来的发展重点仍旧落在扩展门店上面，但以往门店关闭的统计情况显示，门店的扩展并非可以一帆风顺，新生品牌也并不一定能够达到预期。
2016年至2018年以及2019年上半年，分别有14、9、14和16间餐厅被关闭。
曾经的“椰语堂”、“不怕虎牛腩”和“咧嘴”品牌餐厅因经营业绩不佳已被关闭，并转移股权剥离集团体系。
目前尚未盈利的“2颗鸡蛋煎饼”、“怂”和“那未大叔是大厨”能否成长起来，成为公司新的业绩增长点？
