释放业绩，重力怪侠怎么解锁估值修复 | 财政部《金融企业财务规则（征求意见稿）》
杨荣 中信建投证券研究
释放业绩，估值修复
——财政部《金融企业财务规则（征求意见稿）》简评
事件
9月26日，财政部网站发布了《金融企业财务规则（征求意见稿）》。
简评
《征求意见稿》共十五章164条，与现行规定相比，未作修改4条，修订60条，新增105条，删除5条，增加了预算管理、资本金管理、投资管理、考核与评价等，并对原有内容也都进行了较大幅度的调整。
1、核心新增要点概述：
（1）金融企业出资人不得质押限售期内的金融企业股权，质押融资不得用于股权收购，对于一定比例股权质押进行股东权利限制，原始人玩坚果确保公司治理结构稳定；
（2）近年来，银行理财、资产管理计划等融资方式不断创新，一些投资者将金融产品投资入股金融企业。考虑到金融产品一般具有一定期限，结构复杂，资金来源难以彻底核查，为避免利用金融产品资金优势获取金融牌照或炒作股价，防范期限错配风险，对金融产品入股金融企业的方式和比例进行适当规范。
（3）为维护金融企业合法权益，避免内部人控制风险，严禁金融企业管理层以杠杆收购方式取得金融企业股权；
（4）金融企业应适当采取资产证券化、购买保险、运用套期保值类金融衍生工具等方式规避风险，对准备金计提问题作了进一步明确和统一；
（5）对于大幅超提准备金予以规范。以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，富豪传奇登陆器对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配；
（6）金融企业主观故意通过提前或延迟确认收入，虚列或隐瞒收入，虚列、多列、不列或少列费用、成本等手段，虚增或隐瞒利润的，责令改正，处以虚增或隐瞒利润金额一倍以上五倍以下的罚款。
2、监管意图解读：
2018年末，财政部就已经发布了《金融企业财务规则（征求意见稿）》公开征求意见，意见反馈截止1月30日。此次再次发布征求意见稿主要是在此前汇总意见上的小幅修订，但较原条款有明显的变化。
原《金融企业财务规则》是自2007年初开始实行，在此之后，数独原始版整个金融行业创新步伐加快，也滋生出了各类风险，金融监管也在持续跟进，如此前的金融去杠杆政策、MPA考核推出、资管新规等等内容。我们认为，这次财政部对《金融企业财务规则》的修订实际上也是对近几年金融监管工作的一次总结和补缺。
总结比较好理解，主要体现在以下几个方面：（1）为适应形式变化，推进股份制改革，调整和完善了各方的财务管理职责；（2）针对当前金融企业存在的虚假注资、违规代持、资本金抽逃等违法违规行为，新增了资本金管理的内容；（3）针对近年来金融企业融资方式和管理过程中存在的问题，对筹资管理的内容进行了修订；（4）针对金融企业投资出现了资金在金融体系内空转，利用债务资金进行杠杆收购等一些不规范现象，增加了投资管理的内容。
之所以说补缺，danmeimanhua是因为此前在金融去杠杆和资管新规落地中，银行体系的财务风险已经得到了极大的出清和规范。在金融业总资产300万亿中，银行业达268万亿，占90%。而这次文件的落地，对32万亿的非银企业影响相对会更大一些。如在准备金计提政策上，银行也已经依据财金[2012]20号计提准备金，但证券业、保险业等并没有统一的准备金政策，因此此次修订对准备金计提问题作了进一步明确和统一。
3、对上市银行的主要影响
回归银行行业，市场关注点和最大的影响在于，文件提到“以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配”。目前，从行业整体来看，行业拨备覆盖率为190.61%，高于基本标准40个百分点，远低于300%的上限。
从上市银行来看，招商银行（394.12%）、南京银行（415.50%）、宁波银行（522.45%）、上海银行（334.14%）、常熟银行（453.53%）、青农商行（308.36%）均要超过300%，超额计提比例分别达501.09\58.34\81.95\17.29\14.50 \2.00亿，若还原，则会增厚未分配利润科目18.26%\20.77%\25.26%\3.63%\70.52%\3.43%。
此外，超额计提部分还原成未分配利润，则会降低二级资本，增加核心一级资本，因为超额贷款损失准备是二级资本，而未分配利润是核心一级资本。因此，将增厚核心一级资本充足率1.22\0.73\1.14\0.12\1.15\0.10个百分点。
4、后续这几家银行可以怎么做？
我们预计，即便将超额计提的拨备还原成未分配利润，上市银行也并不会一次性将其作为股利分配掉，而是仍以当年净利润为基础按原定比例分配。
更多的可能性是，其一，由于核心一级资本金进一步充实，可以进一步增加规模扩张速度；其二，减少当年新计提拨备规模，增加业绩释放规模；其三、加大存量不良的核销处置力度，增加潜在不良的暴露规模和速度，进一步夯实资产质量基础。无论是哪种情况，我们认为，对这几家银行都不是坏事。
5、投资建议
长端利率下行，助力估值修复建议积极加仓银行股。
（1）全面降准和定向降准并行，提振经济，提业绩提估值。此次降准提高行业净利润约1%，不仅抵消 LPR负面冲击，同时继续修复经济，改善资产质量，提升估值。
（2）LPR推进将降低长端利率，提升资产品质。
（3）流动性宽松。全球都进入流动性宽松期，美国、欧元区都已经降息；同时避险情绪占优；另外，我国资本项目开放进程提速，吸引海外中长线资金流入。
（4）地方政府债务风险敞口有了对应的解决方案。其一、镇江方案落地。使用一般性贷款置换掉平台贷款，不仅隐性风险显性化，同时使用低不良率的贷款置换掉高不良率的平台贷款，全部贷款的资产质量在改善。其二、平台贷款被置换为一般性贷款后，将确认不良，计提拨备，资产的风险有了安全垫。之前平台类贷款和非标融资缺少这个安全垫。其三、平台公司的贷款利率也将下行，财务支出下降，将改善其经营。之前平台贷款利率高，非标融资利率在8%以上，而今随着LPR的推进，一般性贷款利率下行，在5%附近，平台公司的贷款利率将下行，改善经营。其四、未来这种模式或许将成为解决地方政府隐性债务风险的主流措施。
（5）估值优势。历史上银行板块估值最低点是0.7倍PB，目前行业0.76倍PB，银行股估值安全垫存在。
中长期重点推荐：招行、平安、宁波、常熟；浦发、民生；上海、苏农
证券研究报告名称：《释放业绩，估值修复》
