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21世纪经济报道 陈红霞，夏文怡 武汉报道
在面膜产品触及线上销售天花板后，御家汇试图通过收购阿芙精油母公司来改善现状，但最终计划落空。
12月25日，御家汇发布公告表示，多米诺骨牌接龙公司决定终止收购阿芙精油母公司北京茂思商贸有限公司（以下简称“北京茂思”）。同日，御家汇与北京茂思签署了《御家汇股份有限公司与北京茂思商贸有限公司全体股东、孟醒之资产购买协议的终止协议》，要求北京茂思在12月27日前向御家汇返还1000 万元履约保证金。
“推进本次重大资产重组期间，公司及交易对方面临的外部环境、特别是资本市场环境发生了较大变化导致了本次收购终止。”御家汇董秘办向21世纪经济报道记者表示，此次终止收购是双方商议一致后的决定。
御家汇成立于2010年，目前旗下拥有御泥坊、师夷家、花瑶花、小迷糊、薇风五个护肤品品牌，产品包括面膜类、水乳膏霜类等，其中以面膜类为主。
收购告吹
今年2月，御家汇在深交所创业板挂牌上市，范海辛的性感历险记上市仅4个月后，御家汇便开始筹划重大事项。
早在收购草案公布之前，阿芙精油创始人孟醒曾公开表示，与御家汇的合作是源于他和御家汇董事长戴跃锋的一次协商，双方认为在产品和销售渠道上有合作空间。
9月17日，御家汇正式发布了收购草案，称公司拟通过支付现金的方式购买标的公司股东合计持有的北京茂思60%股权，交易金额为 10.2亿元，认为此次交易有利于公司进一步拓展产品品类，十八仙黄药膏完善公司“线上线下相结合”的营销策略，能够产生良好的产业协同效应。
根据上述重组草案，北京茂思在评估基准日6月30日合并报表净资产为1.94亿元，评估后标的公司100%股权价值为16.41亿元，评估增值14.47亿元，增值率为744.51%
较高的增值率引来了深交所问询，深交所要求公司针对本次交易评估增值率较高的合理性等问题进行说明。对此，御家汇在10月26日回复了问询函，称评估增值率较高的原因之一是北京茂思具备较强的市场竞争优势及品牌影响力。
资料显示，围墙守护者2北京茂思成立于2003年，主营产品包括美容保健、护肤品、阿芙精油。北京茂思目前已建立多层次的销售渠道，截至2018年6月末，在全国范围内拥有96个直营专柜及256个经销专柜。
旗下品牌阿芙在天猫主营类目的成交排名均比较靠前，2017年北京茂思营业收入为5.82亿元，其中超过99%来自“阿芙”品牌。
11月5日，深交所对御家汇重组一事下发二次问询函，但截至目前，御家汇尚未回复而此次收购却以失败落下帷幕。
值得注意的是，根据此前重组方案，交易拟采用现金支付。据2018年第三季度报告显示，御家汇目前现金货币仅为2.47亿元，与所需的10.2亿元交易金额差距较大。并且御家汇近年经营活动产生的现金流量净额均在2亿元以下，2017年为1.73亿元。
对于公司现金货币与交易资金上的差距，21世纪经济报道记者致电御家汇，董秘办表示此次交易公司在资金上没有问题。
扩充产业链计划延缓
事实上，御家汇此前就意识到公司产品单一、线下销售占比小的问题，早有扩充产业链增厚业绩的计划。
从“淘品牌”起家的御家汇2008 年在天猫上线“御泥坊”旗舰店，随后 2011 年入驻苏宁易购、2014 年入驻唯品会、京东、蘑菇街、聚美优品，2015 年上线“御泥坊”APP，2016 年入驻拼多多。
根据其招股说明书显示，2015、2016、2017 年线上电商渠道收入分别为 7.45、10.94、15.74 亿元，远高于同期线下 0.21、0.75、0.66 亿元收入。自营方面，天猫是线上最大销售渠道，2015、20116、2017 年分别贡献收入 2.37、3.26、5.83 亿元。
另据御家汇2018年半年度报告，2015-2017年公司在天猫（包括天猫国际、 天猫超市）、唯品会两大电子商务平台的营业收入总和占当年主营业务收入的比重分别为61.21%、57.35%和62.97%，占比相对集中，对于上述平台存在一定依赖。
从产品品类来看，虽然御家汇旗下的产品包括面膜类、水乳膏霜类等，但目前仍以面膜类为主。数据显示，御家汇2017年实现销售收入16.4亿元，其中面膜类产品销售收入为12.5亿元，销售占比达76.2%，御泥坊占70%。
有业内人士指出，随着线上销售增速放缓，御泥坊进军线下风险和机遇并存。“风险是御家汇不具有线下渠道运营管理的经验，线上和线下营收、费用占比如何平衡分配是巨大难题。机遇则是如果完成渠道及产品的扩展将迎来高速增长。”
中国已发展成为全球面膜最大市场且一直保持高速增长。申万宏源研究报告指出，2016年我国护肤品市场容量为1693亿元，占化妆品整体的51%，2011-2016年复合增长率达8%，增速高于化妆品行业的整体增速，目前是我国化妆品行业中增幅最大的子行业。
在中国2017年线上面膜市场前十大品牌中，御家汇主打的御泥坊品牌以5.1%的市场占有率位列第三。面对市场扩容机遇，御家汇欲通过收购北京茂思提前卡位顺理成章。“收购北京茂思有利于丰富公司产品品类，有利于业务进一步拓展；线下渠道双方可以通过优势互补、资源共享，加快上市公司线下业务拓展。”
此前，御家汇董事长戴跃锋曾表示，上市只是个里程碑，在未来5-10年内，御家汇将致力改变全球面膜格局，进而革新整个护肤品行业，2019年公司营收将达到50亿元。
但此次收购告吹意味着御家汇扩充产业链的计划不得不延缓。御家汇产业链未来该如何发展，能否实现50亿元的目标仍是未知。（编辑：陆宇）
