汇源果汁陷入债务危机：负债超110亿 利息支出是净利润四倍
更值得关注的是，莫桑比克射击法汇源果汁的股价已远低于其净资产。
文 |薛彦文
财联社7月22日讯，汇源果汁拟于2018年7月底召开16汇源02（118835）及16汇源P3（114069）持有人会议，该会议将提请债券持有人会议同意，由汇源果汁协调公司实际控制人朱新礼（截至目前，朱新礼持有汇源果汁65.03%的股份）为16汇源02和16汇源P3的到期兑付追加全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保。
汇源果汁之所以要召开这一会议，与其尚在就部分融资票据的违约及违约事件取得豁免有关。事实上，当下的汇源正陷入了债务危机，总负债已超110亿；更值得关注的是，其年利息支出占净利润润的比重已高达400%，高企的利息支出正日益恶化其盈利能力。
在此背景下，评级机构惠誉于今年6月底发布报告，将汇源果汁长期外币发行人违约评级及高级无抵押债券评级由B下调至CCC+，斗罗大陆之轮回天瞳评级属于负面观察。该报告称，下调汇源果汁评级是对公司流动性风险的反映。
中国最大的果汁企业，眼下究竟面临着怎样的困局？
汇源果汁成朱新礼一言堂：巨额借款破坏上市规则
今年3月29日，汇源果汁发布公告显示，在没有得到董事会批准，没有签订协议，也没有对外披露的情况下，汇源果汁向汇源集团旗下、北京汇源（大股东朱新礼持有该公司绝大部分股权）借出了42.75亿贷款。这一行为违反了港交所上市规则中关于关联交易申报、股东批准及披露的条款。下图为财联社对汇源果汁公告的截图：
随后，汇源果汁发布停牌公告。该公告称，原定于3月29日发布的2017年全年业绩将延后发布，公司股份及债券将暂停交易。然而，在其后的几个月时间里，t骨大佐汇源果汁已多次将2017年业绩及相关年报延后公布，公司股票停牌也已接近4个月。
2018年6月，港交所介入汇源果汁违规事件。港交所对公司股票复牌列出的相关条件包括，对相关贷款进行法证调查、公布调查结果，并采取合适的补救行动等；公布所有欠缺的财务业绩，并说明任何审计修订。
7月20日，汇源果汁发布公告称，若其未能在2020年1月底完成港交所列出的复牌条件，港交所将会展开取消公司上市地位的程序。这意味着，汇源果汁可能被迫从港交所退市。
股神巴菲特曾说，在厨房里发现一只蟑螂，那厨房里一定还有蟑螂它亲戚。而从汇源果汁公布的违规时间节点和业绩预告一再延后的背景来看，五十岚千秋42亿违规借款或许只是汇源果汁里其中的一只蟑螂而已。
汇源果汁陷入债务危机：利息支出是净利润四倍
其实，在汇源果汁向北京汇源借款背后，其本身也面临着沉重的债务压力。汇源果汁成立于2006年，该公司是从北京汇源集团分拆出来的，主营果汁及果汁饮料。2007年2月，汇源果汁登陆港交所，筹集资金24亿，创造了该年港交所最大规模的IPO。上市后第二年，即2008年9月，可口可乐宣布以总价约179.2亿港元收购汇源果汁所有股份。然而，这一收购最终却没有通过中国反垄断局的审查。
并购失败给汇源带来了不小的冲击。当时，汇源已经开始为并购之后的整合做准备，傲世九重天顶点大幅削减销售人员。据财报，2007年底，汇源的销售人员总数为3926人，到2008年底仅剩1160人，汇源在一年时间里，削减了超过65%的销售人员。更值得关注的是，2008年，汇源果汁的业绩也出现了大幅下跌，公司净利润跌幅超过86%。
其后，汇源试图重建营销网络。2009年，公司收购了近10个分销网络，公司销售人员增加到13000人，然而，大幅增加的销售人员并没有提升公司业绩，该年，公司甚至出现了营收下滑的现象。事实上，其业绩自2008年之后从未转好。
2018年4月中旬，汇源果汁发布了未经审计的业绩报告。该报告显示，2017年，公司收入为53.82亿，同比下降6.26%；净利润为1.35亿，同比大涨10.35倍。下图为财联社根据公告绘制的汇源果汁历年营业收入与净利润：
不过，公司净利润上涨，主要受到了销售、营销和行政开支减少的影响。以销售及营销开支为例，2017年该项支出为11.16亿，与上年同期相比，减少了4.12亿。
事实上，公司的应收账款周转天数或许更能真实的反映公司业绩的运营情况。据财报，2017年上半年，公司应收账款周转天数已高达187天，上年同期为138天。
此外，汇源果汁巨额的财务费用正日益恶化公司的盈利能力。据公告，2017年公司利息支出已高达5.46亿，这一数字是该年净利润的4.04倍。高企的利息支出背后，是其背负的巨额负债。
汇源果汁负债超110亿，总市值已不足50亿
由于汇源果汁存在着违规问题，公司财报的可信度已大打折扣。但即便根据其已公布的财报来看，公司的巨额负债也令人极为担忧。
据财报，2017年上半年，汇源果汁的净负债率已大幅上升到82.5%，与2016年底相比，上涨近20个百分点。而据公司发布的最新未经审计的业绩显示，截止2017年底，公司负债总额已高达114.02亿。
汇源果汁面临种种问题，已反映在了公司的股价走势上。截止目前，公司股价为2.02港元，这一数字已远低于其上市价。2007年，公司上市时，其每股定价为8.776港元。
更值得关注的是，汇源果汁的股价已远低于其净资产。目前，公司总市值为53.97亿港元（约合46亿元），其市净率仅为0.45倍。
2008年，可口可乐向汇源提出的收购要约价格是12.2港元，较要约发出前一个交易日溢价195%，收购要约公布后，股价在一个交易日内飙涨164%。而当前，公司股价甚至在净资产的基础上打4.5折都没人购买。如此境遇，令人唏嘘。
2014年底，汇源果汁的员工数高达1.77万，而到2017年6月底，这一数字仅为3963人，员工数减少了1.38万人，降幅高达78%。员工数的剧烈减少，或许已昭示了汇源的未来！
