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原标题丰巢合并中邮速递易，关注快递柜产业链投资机会【安信交运】
来源 明兴（金麒麟分析师）交运研究
事件：5月5日，顺丰控股与三泰控股发布公告：丰巢拟与中邮智递（中邮速递易运营主体）进行股权重组，交易完成后，中邮智递原股东中邮资本、三泰控股将合计持有丰巢28.68%股权，巧孵五彩蛋中邮智递成为丰巢开曼子公司。
1、此次交易基本情况：根据顺丰与三泰控股公告测算，此次交易后丰巢估值约116亿元（按三泰控股7.56亿元投资丰巢开曼，持股6.65%测算），交易后股权结构看，明德控股直接或间接持股36.54%，中邮智递原股东将合计持有丰巢开曼 28.68%股权（其中，驴子跨栏赛跑三泰控股持股6.65%），亮越（顺丰控股子公司）持股9.75%，中邮智递成为丰巢开曼子公司。
2、此次合并对智能快递柜行业影响如何？
首先对于此次合并的背景，我们认为主要考虑到当前快递柜运营商面临较大的盈利压力（根据公告披露，2019年丰巢营收16.14亿元，亏损7.81亿元；中邮速递易营收4.29亿元，www.sw2000.com.cn亏损5.17亿元），行业头部玩家通过整合重组的方式将有利于缓解市场竞争，降低运营成本；对于行业影响体现在：
1）进一步提升行业集中度：根据公开数据，2019年丰巢、中邮速递易存量快递柜规模分别为18万组、9.4万组，按照国家邮政局统计2019年行业规模约40万组，此次合并后，丰巢份额接近70%，行业集中度进一步提升，头部企业规模优势进一步强化，提升行业进入门槛；
2）对于快递柜运营商，尤其是整合后的丰巢，我们认为后期运营成本有望降低（竞争缓解，如小区进场费成本有望降低），从而使盈利能力改善；同时，中邮智递作为股东之一，背靠中国邮政，有望与丰巢实现资源共享与优化。
3、未来展望与投资建议：政策支持行业发展，关注产业链投资机会
1）政策支持智能快递柜发展：4月17日，国家邮政局办公室与商务部办公厅联合下发了关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知，明确智能快件箱、快递末端综合服务场所的公共属性，提出将智能快件箱、快递末端综合服务场所纳入公共服务设施相关规划，提供用地保障、财政补贴等配套措施；
2）关注产业链受益公司：对于【顺丰控股】，此次并购将进一步完善其在快递末端的布局，掌控末端流量入口；对于【三泰控股】：短期盈利情况将显著改善（公司公告此次交易完成后，将不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益，此次交易预计为本年度贡献投资收益3.9亿元），未来随着快递柜运营商盈利改善将获得一定投资收益；运营商盈利改善后，有望加大资本开支，关注设备制造商【智莱科技】、【新北洋】。
■风险提示：交易进展低于预期；快递柜运营商盈利改善低于预期；运营商资本开支低于预期。
附：快递柜行业与丰巢基本情况
