主要内容
敏华控股（01999）收入增速恢复明显。公司下半财年收入增长13.5%，中国龙消消看收入增速逐步恢复，受国内地产竣工复苏以及公司积极应对，公司业绩逐步恢复。分产品看，2020财年沙发及配套产品收入81.6亿港元，www.bnude.cn同比下滑5.3%，其中中国市场上升2.6%，北美市场下滑16.1%；床具收入12.4亿港元，同比增长133.5%，阿德马城寨床具的高水平增长也是推动公司收入增长的主要驱动力；其他家居产品收入6.3亿港元，同比增长14.3%；智能家居部件收入11.4亿港元，同比下滑6.7%；Home集团收入7.4亿港元，同比下滑9.7%。随着公司渠道扩张+多品类发展，纳拉克在哪以及越南产能的布局，预计公司有望较快走出公共卫生事件影响。
一季度公司内销方面收到一定影响，1-2月份总出货额预计与去年持平，3月份出货额大幅下滑。公司也积极采取应对措施，金雄镕包括在淘宝直播、小红书等平台直播引流，积极与薇娅、李佳琦直播等合作，对冲公共卫生事件影响。目前国内公共卫生事件恢复状况良好，4-5月份公司订单陆续恢复；海外公共卫生事件3月份开始爆发，海外需求严重受损，公司海外订单受到较大影响。
目前北美大部分家具零售商均关店，导致4-5月大部分出口业务停止，预计出口业务或将于6月份逐步恢复，后续恢复营业情况仍需要关注北美公共卫生事件发展。北美零售商恢复营业后预计将开展促销快速抢占市场，届时将更加偏向成本更低的东南亚沙发，同时公共卫生事件导致部分中小厂商遭淘汰，公司作为在越南布局产能的龙头企业恢复弹性有望较大。
投资建议
我们预计公司21-23财年净利润分别为17.9亿港币、21.5亿港币、24.7亿港元，分别同比增长9.1%、20.1%、15.3%，给予“买入-A”评级。
投资风险：国内地产不景气风险、海外公共卫生事件不确定性较大。
